【公司研究】昇兴股份-公司深度报告：基本面回升绑定“天丝”拓宽成长空间-2020201223（34页）.pdf

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1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 昇兴股份兴股份(002752)(002752) 包装印刷包装印刷/ /轻工制造轻工制造 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-23 Table_Invest 买入 买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2020/12/23 6 个月目标价（元） 8.1 收盘价（元） 6.22 12 个月股价区间（元） 5.096.56 总市值（百万元） 5,182.38 总股本（百万股） 833 A 股（百万股） 833 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万

2、股） 8 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 10% -1% 相对收益 -2% 2% -23% Table_Report 相关报告 轻工行业投资策略：聚焦景气向上，把握跨 境电商新机遇 -20201113 二片罐行业研究： 格局改善承德露露则通过“杏仁露”枪占杏仁饮品市场;而椰树椰汁 主要通过“椰汁”枪占了椰子汁市场等，2018 年植物蛋白饮料行业 CR6 为 56%。今 年受新型冠状病毒疫情影响，春节期间，群众聚餐频率急剧减少，走亲访友现象几 乎消失，导致植物蛋白饮料市场需求下降明显。明年随着疫情影响的进一步

3、减弱， 植物蛋白市场有望迎来恢复，从而带动三片罐需求回升。 红牛, 43% 体质能量, 16% 东鹏特饮, 16% 乐虎, 15% 战马, 5% 其他, 4% XS, 2% 红牛, 57% 东鹏特饮, 15% 乐虎, 10% 体质能量, 6% XS, 5% 战马, 4% 其他, 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 100 200 300 400 500 600 中国能量饮料非现场消费销售金额（亿） 同比增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 5 10 15 20 25 30 中国能量饮料非现场消费量（亿升） 同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明

4、请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 36 昇兴股份兴股份/ /公司深度公司深度 图图 21：2018 年植物蛋白饮料市占率年植物蛋白饮料市占率 图图 22：2014-2019 植物蛋白饮料年产量植物蛋白饮料年产量 数据来源：东北证券，中国产业信息网 数据来源：东北证券，中国产业信息网 2.2. 昇兴股份：天丝红牛罐核心供应商，分享下游客户成长红利 概述：概述：经测算，公司现有三片罐产能约为 55 亿罐，2019 年年产量约为 25 亿罐。在 原客户方面，2020 年受疫情影响，下游植物蛋白饮料需求萎靡明显，预计今年全年 三片罐产量将同比下降 15%20%，但明年疫情影响消退，有望迎来恢复。

5、公司遵循 “与核心客户相互依存的经营模式” ，与养元饮品等三片罐大客户保持着紧密的联 系，今年二季度养元增持公司 1000 万股，进一步加强双方合作。此外，公司积极开 拓新的三片罐客户， 于 19 年成功切入泰国天丝红牛产业链， 为红牛安奈吉提供空罐 和灌装服务。 展望未来， 我们看好公司三片罐业务将明显快于行业发展， 迎来爆发：展望未来， 我们看好公司三片罐业务将明显快于行业发展， 迎来爆发： （1）疫情过后，面向养元饮品等传统三片罐客户的出货量有望恢复正常。 （2）天丝 红牛将为公司带来巨大业绩增量。公司和天丝关系紧密，拥有红牛安奈吉十年代加 工权，并于今年 6 月与天丝合作启动了红牛维生

6、素风味饮料项目。随着红牛维生素 风味饮料在中国市场的逐步拓展，公司三片罐产销情况有望迈上新的台阶（假设未（假设未 来来 3-5 年天丝红牛年天丝红牛销量达华彬红牛的销量达华彬红牛的 30%，昇昇兴兴为主要三片罐供应商，为主要三片罐供应商，大约为大约为昇昇兴兴 贡献贡献 20 亿罐订单，对应营收约亿罐订单，对应营收约 16 亿元，毛利润有望达亿元，毛利润有望达 2 亿元亿元） 。） 。 2.2.1. 产品形式多样，三片罐业务营收稳定 积极研发新罐型，三片罐产品线丰富。积极研发新罐型，三片罐产品线丰富。公司的三片罐产品规格多样，罐型丰富，种 类齐全。产品涵盖八宝粥罐、沙丁鱼罐、蛋白饮料罐、凉茶饮料