丽人丽妆-公司深度研究：资深化妆品代运营龙头-2020201223（39页）.pdf

《丽人丽妆-公司深度研究：资深化妆品代运营龙头-2020201223（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《丽人丽妆-公司深度研究：资深化妆品代运营龙头-2020201223（39页）.pdf（39页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 28.06 元 目标价格（人民币） ：33.95 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.00 已上市流通 A股(亿股) .40 总市值(亿元) 112.24 年内股价最高最低(元) 51.51/17.61 沪深 300 指数 5007 上证指数 3382 资深化妆品代运营龙头资深化妆品代运营龙头 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,615 3,874 4,453 5,331 6,381 营业收入增长率

2、5.69% 7.18% 14.94% 19.70% 19.69% 归母净利润(百万元) 252 286 326 389 467 归母净利润增长率 11.04% 13.36% 13.89% 19.42% 19.93% 摊薄每股收益(元) 0.70 0.79 0.81 0.97 1.17 每股经营性现金流净额 -0.52 0.41 0.70 0.35 0.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 19.44% 18.05% 14.40% 15.59% 16.81% P/E N/A N/A 37.85 31.70 26.43 P/B N/A N/A 5.45 4.94 4.44 来源：公司年报，国金证券研

3、究所 投资逻辑投资逻辑 资深化妆品电商服务商：资深化妆品电商服务商：2010 年成立，以天猫平台、零售模式为主，客户以 国际化妆品公司为主，如欧莱雅集团（18 年以来逐步终止合作） 、汉高集 团、爱茉莉太平洋等，截止 19 年底合作 60+品牌客户。17 年以前公司业绩 保持高速增长，18 年以来业绩增速放缓，主要受到欧莱雅集团、汉高、上海 家化、相宜本草等客户合作关系终止影响。对比同业，盈利性居中游，重零 售模式下现金流量大、回款快速。2020 年 10 月公司公开发行新股 4001 万 股，募集 4.20 亿元投向品牌推广与渠道建设（1.98 亿元） 、数据中心建设及 信息系统升级、综合服

4、务中心建设、补充流动资金项目等。 行业高景气，集中度提升：行业高景气，集中度提升：19 年电商代运营 1.14 万亿元，1519 年复合增 27.9%，其中美妆复合增 100%+。零售、服务两大模式为主，零售模式由代运 营商买断货品（国际美妆品牌出货 57 折，品牌越小/采购规模越大，折扣 越低） 、营销推广销售，资金占用多、承担库存，收入规模大、毛利/净利率 较低；服务模式收佣金（美妆佣金率 1520%） ，收入规模小、毛利/净利率较 高。大平台天猫培育头部代运营商，如宝尊、丽人丽妆、网创等，年成交额 超 10 亿元，18 年 CR4 32%，集中于天猫，集中度提升。 电商驱动品牌触网，品牌

5、诉求主导代运营发展：电商驱动品牌触网，品牌诉求主导代运营发展：随着电商重要性提升，品牌 触网意愿增强，品牌初期缺乏运营经验，需依托专业代运营商，成长期品牌 多追求销量，偏好零售模式、给予代运营商高折扣、高返利，品牌发展成熟 后追求稳健增长，给予代运营商低折扣、低返利；待自主运营能力提升后， 品牌或从零售转为服务模式，甚至转为自主运营。当前 8090%国际品牌、 2030%国产品牌有代运营需求。 龙头地位稳固，优先获益行业集中度提升，分享新品牌客户成长：龙头地位稳固，优先获益行业集中度提升，分享新品牌客户成长：公司占据 先发优势，积累规模及经验优势，对行业理解深入。未来电商仍高速增长， 跨境品牌

6、等触网意愿仍强。头部品牌基本被瓜分殆尽，小品牌争相入局贡献 增量、机会仍存。 盈利盈利预测与投资建议：预测与投资建议：1820 年公司大客户合作关系调整致业绩波动，预计 21 年恢复快速增长。预计 2022 年 EPS 为 0.81/0.97/1.17 元，给予 21 年 35 倍 PE，目标价 33.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：品牌终止合作；营销不及预期；国潮兴起、国际品牌竞争加大。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 15.67 23.03 30.39 37.75 45.11 191223 200323 200