【公司研究】国茂股份-通用减速机龙头产能扩张享规模化红利-20201222（24页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：评级：增持增持( (首次首次) ) 市场价格市场价格：2 27.7.2323 基本状况基本状况 总股本(百万股) 472.55 流通股本(百万股) 124.93 市价(元) 27.23 市值(百万元) 12867.47 流通市值(百万元) 3401.77 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1767 1896 2202 2743 3344 增长率 yoy% 19.50

2、% 7.31% 16.17% 24.57% 21.88% 净利润（百万元） 218 284 347 432 536 增长率 yoy% 63.12% 30.13% 22.43% 24.24% 24.10% 每股收益（元） 0.47 0.61 0.74 0.91 1.13 每股现金流量（元） 0.59 0.65 1.21 1.27 1.58 净资产收益率 18.70% 12.61% 14.03% 15.78% 17.53% P/E 57.86 44.46 37.04 29.81 24.02 PEG 0.92 1.48 1.65 1.23 1.00 P/B 8.85 5.61 5.20 4.71 4

3、.21 备注：股价取自 2020 年 12 月 22 日 投资要点投资要点 产品覆盖全面，公司已成为减速机行业标杆型企业产品覆盖全面，公司已成为减速机行业标杆型企业。 公司定位：通用减速机行业引领者，产品覆盖率高公司定位：通用减速机行业引领者，产品覆盖率高。公司成立于 1993 年， 以摆线针轮减速机起家，目前已全面拥有标准、专用、大中型非标、新品、高 精密传动等十几个系列上万个品种，产品覆盖率行业领先。 经营状况： 规模化效应凸显， 盈利能力提升经营状况： 规模化效应凸显， 盈利能力提升。 受益于制造业升级和国产替代， 公司营收及利润规模实现稳步增长，2015-2019 年营收 CAGR 为

4、 14.6%，归 母净利润 CAGR 为 39.0%，利润增速远高于营收增速，规模化效应凸显，盈 利能力持续提升。此外，公司应收账款周转率不断提升，营运能力出众，现金 流持续为正，经营质量健康。 股权结构：典型的家族式控股企业，员工实施激励股权结构：典型的家族式控股企业，员工实施激励。截至 2020 三季报，徐 氏家族共持有公司 71.61%的股份，对公司拥有绝对控制权。同时公司实施限 制性股票激励计划，且选取归母净利润作为公司层面业绩考核指标，能够直接 反映公司的盈利能力，看好公司长期发展。 行业层面：自动化趋势行业层面：自动化趋势+集中度提升集中度提升+进口替代，行业龙头有望充分受益进口替

5、代，行业龙头有望充分受益。 工业动力传动重要基础部件，应用领域广泛工业动力传动重要基础部件，应用领域广泛。减速机在原动机和工作机之间 起着匹配转速和传递扭矩的作用，对下游行业机器设备的运转至关重要，是工 业动力传动不可缺少的重要基础部件之一，下游行业分布十分广泛。 机器代人大势所趋，减速机市场空间广阔机器代人大势所趋，减速机市场空间广阔。减速机行业的周期性与宏观经济 及制造业投资的整体周期性相关联，短期来看，制造业投资的复苏有望为减速 机市场规模的增长提供动能；长期来看，劳动力成本上升， “机器换人”经济 替代效应逐渐显现，自动化率提升为减速机市场提供广阔的空间，2025 年市 场规模有望超过

6、 1560 亿元。 竞争格局：集中度低，行业整合速度加快，国产龙头受益进口替代竞争格局：集中度低，行业整合速度加快，国产龙头受益进口替代。全球来 看，减速机行业市场规模较大，参与者众多，整体集中度低，前十大制造商在 国际市场的份额合计约 20%，德日等国处于行业领先地位；国内来看，国产减 速机已形成规模大、门类齐全、基础坚实的产业，正逐渐缩小与世界先进水平 的差距，行业整合速度有望加快，具备竞争优势的国内企业有望受益国产化替 代。 竞争力分析：技术竞争力分析：技术+渠道渠道+品类，公司护城河持续拓宽品类，公司护城河持续拓宽。 模块化减速机标准制定者，填补国内空白。模块化减速机标准制定者，填补国