【公司研究】日辰股份-公司深度报告：连锁餐饮做基石零售渠道看未来-20201221（21页）.pdf

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1、 连锁餐饮做基石，零售渠道看未来 Table_CoverStock 日辰股份(603755)公司深度报告 Table_ReportDate 2020 年 12 月 21 日 马铮 食品饮料分析师 S1500520110001 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 日辰股份日辰股份(603755)(603755) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 78.01 52 周内股价波动区间 (元) 89.96-36.97 最近一月涨跌幅() -21.99 总股本(

2、亿股) 0.99 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元) 76.93 资料来源：信达证券研发中心 Table_Title 连锁连锁餐饮餐饮做基石做基石，零售渠道看未来零售渠道看未来 Table_ReportDate 2020 年 12 月 21 日 本期内容提要本期内容提要: Table_Summary 投资建议：投资建议：市场对公司开发新客户的不确定性存在疑虑。我们认为疫情后 下游餐饮行业逐渐恢复，未来仍有望保持高个位数增长。餐饮连锁化程度不 断提升，对上游定制调味品的需求有望进一步提升。复合调味品为高成长赛 道，行业空间大。公司作为专业的复合调味料解决方案提供商，将享受到行 业

3、增长红利，实现快速扩张。公司凭借长期在 B 端研发和服务能力的积累， 在开发新品上有更快的响应能力， 无形中具备竞争优势。 疫情导致 B 端业务 受损，但加快了 C 端在公司战略地位的提升。公司产品力优异，在 C 端起 量的能力不可小觑。预计公司 20-22 年 EPS 分别为 0.89/1.26/1.62 元，对应 PE 分别为 87.88/62.04/48.23 倍。 公司当前估值较高， 但考虑到复合调味品高 景气度，疫情后公司业绩提速，给予“买入”评级。 复合调味料处于快速成长期，行业空间大复合调味料处于快速成长期，行业空间大。（1）复合调味品为高成长赛 道，行业景气度高。根据 Fros

4、t股价为2020年12月18日收盘价 -50% 0% 50% 100% 19/1220/0420/0820/12 日辰股份沪深300 rQtMqQqNwPmNoRqRqNnQsMbRaO7NoMrRtRmMjMmNpNiNtRpNbRrQpMMYsRqQxNrQoR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 目 录 1 投资故事. 5 2 聚焦定制调味品，积极开拓连锁餐饮渠道 . 6 2.1 从调理食品辅料生产企业转型为定制餐调专家 . 6 2.2 产品种类丰富，多品种协同发展 . 6 2.3 渠道以直销为主，大力开发连锁餐饮渠道 . 7 2.4 股权结构明晰，员工持股增强激励 . 8 3 复合调

5、味料处于快速成长期，行业空间大 . 8 3.1 复合调味品发展潜力巨大，市场集中度较低. 8 3.2 餐饮连锁化发展驱动复合调味品行业成长 . 10 3.3 调理食品市场的发展带动上游复合调味料行业 . 10 4 强研发、严品控，积聚先发优势 . 11 4.1 公司研发能力强，产品质量标准高 . 11 4.2 丰富的研发经验和配方奠定公司产品力 . 13 4.3 B 端客户粘性高，公司具有先发优势 . 13 4.4 加快拓展 C 端渠道 . 14 5 餐饮渠道带动收入快增长，导入新品不断提升毛利率. 15 5.1 餐饮定制调料带动收入快增长 . 15 5.2 导入新品有利于毛利率提升 . 16

6、 5.3 费用率持续压缩 . 17 5.4 净资产收益率远高于可比公司 . 17 6 财务预测. 18 7 风险因素. 19 表 目 录 表 1：定制中式复合调味料增速领先 . 9 表 2：上市融资募投项目 . 16 表 3：公司收入预测 . 18 表 4：可比公司估值对比 . 19 图 目 录 图 1：日辰股份发展历程 . 6 图 2：酱汁类调味料占比逐年提高. 7 图 3：酱汁类调味料营收快速上涨. 7 图 4：直接材料成本为主要成本 . 7 图 5：原材料的采购额占比 . 7 图 6：华东地区为公司优势地区 . 8 图 7：餐饮企业占直销收入比例持续提高 . 8 图 8：股权结构明晰 .