【公司研究】金龙鱼-巨无霸粮食帝国向厨房全品类的进击-20201218（42页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司深度报告 巨无霸粮食帝国向厨房全品类的进击巨无霸粮食帝国向厨房全品类的进击 报告摘要：报告摘要： 食用油行业消费升级趋势延续， 米面小包装化和品牌化是趋势。食用油行业消费升级趋势延续， 米面小包装化和品牌化是趋势。 2019 年我国食用油消费量达 3440 万吨， 2013-2019 年 CAGR 为 3.7%，行 业稳定增长。2001-2019 年小包装食用油占比从 9.6%增长至 37%， 中高端油种占比持续提升，小包装化和消费升级趋势明显。2019 年 食用油零售行业 CR3 为 61.5%，行业集中度较高

2、，粮油行业一超多 强格局确立，其中益海嘉里份额为 39.6%（现代渠道） 。米面行业规 模趋于稳定，2013-2019 年大米消费量 CAGR 为 0.6%，2013-2020 年小麦消费量 CAGR 达 1.5%，面粉市场增长主要来自于专用面粉， 2015-2019 年 CAGR 达 14.8%。未来品牌化和小包装化是发展趋势。 难以复制的巨无霸粮食帝国，护城河深厚。难以复制的巨无霸粮食帝国，护城河深厚。1）产品是根基：公司的 产品创新升级一直引领行业发展，粮油米面处于绝对龙头。研发技 术保证品质，推新能力强，产品线升级叠加结构优化。新增调味品 和中央厨房打造第二增长曲线。2）渠道为王：公司

3、拥有 110 万个终 端网点，对终端掌控力极强。公司对经销商提供保姆式服务，经销 商忠诚度高。一改大经销制，渠道由地级市已逐步下沉至县级。未 来拓宽销售队伍和加密经销商网点覆盖，加强餐饮烘焙渠道团队建 设，餐饮零售齐发力。3）品牌力行业领先：多品牌策略实现高中低 产品全覆盖，利于差异化竞争和产品升级。热点营销叠加大规模广 告推广，打造强大品牌力。4）产业链优势：掌握全球最长大豆加工 产业链和最先进大米产业链创新技术，深加工增加产业链附加值。 产品&渠道&品牌&产业链优势多重护航，构建巨无霸粮食帝国。 如何看待如何看待金龙鱼的未来成长空间？金龙鱼的未来成长空间？粮油调结构，米面拓份额，调味 品和

4、中央厨房打造第二增长曲线。渠道加密和下沉持续推进，渠道 空间仍存。餐饮端前期投入大辛苦培育市场，调整结构，未来可期。 盈利预测：盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 为 1.29、1.49、1.71 元，对应 PE 分别为 63X、54X、47X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨，盈利预测和估值判断不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 167,074 170,743 194,543 219,367 244,973 (+/-)% 10.82% 2.20% 13.9

5、4% 12.76% 11.67% 归属母公司净利润归属母公司净利润 5,128 5,408 7,019 8,096 9,297 (+/-)% 2.53% 5.47% 29.79% 15.34% 14.83% 每股收益（元）每股收益（元） 0.95 1.00 1.29 1.49 1.71 市盈率市盈率 0.00 0.00 62.58 54.26 47.25 市净率市净率 0.00 0.00 6.05 5.42 4.84 净资产收益率净资产收益率(%) 8.66% 8.35% 9.66% 9.98% 10.24% 股息收益率股息收益率(%) 0.07% 0.07% 0.01% 0.01% 0.01

6、% 总股本总股本 (百万股百万股) 4,870 4,879 5,422 5,422 5,422 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/12/16 6 个月目标价（元） 93.20 收盘价（元） 81.02 12 个月股价区间 （元） 39.5182.85 总市值（百万元） 439,257 总股本（百万股） 5,422 A 股（百万股） 5,422 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 65 历史收益率曲线 -21% -8% 5% 18% 31% 44% 2020/10 金龙鱼沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% 0% 0% 相对收益 11% -6