【公司研究】钢研高纳-投资价值分析报告：受益航发空间扩容高温合金龙头蓄势待发-20201218（31页）.pdf

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1、UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTgyMTQz 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 受益航发空间扩容，高温合金龙头蓄势待发受益航发空间扩容，高温合金龙头蓄势待发 钢研高纳（300034）投资价值分析报告2020.12.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是高温合金技术的领军者， 具有生产国内公司是高温合金技术的领军者， 具有生产国内 80%以上牌号高温合金的技术和以上牌号高温合金的技术和 能力能力。受益于受益于高温合金高温合金需求增长下的行业机遇，需求增长下的行业机遇，三三大大扩产扩产项目有望项目有望解决批产能解决批产能 力瓶颈力瓶颈，公司业绩有

2、望爆发式增长，公司业绩有望爆发式增长。给予公司给予公司 2021 年年 65 倍倍 PE 估值，对应目估值，对应目 标价标价 39.23 元，首次覆盖并给予“买入”评级。元，首次覆盖并给予“买入”评级。 公司概况：央企背景的高温合金技术大成者。公司概况：央企背景的高温合金技术大成者。公司是国内高温合金技术的领军 者，拥有铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大业务。中国钢研科 技集团和国务院国资委分别为公司控股股东和实际控制人。受益于高温合金需 求的爆发式增长、公司前瞻性的产能基地布局以及新型号批量化生产后的毛利 改善，预计公司业绩将迎来拐点向上的爆发期。 航空发动机空间扩容，带动高温合金

3、需求景气。航空发动机空间扩容，带动高温合金需求景气。2019 年我国高温合金需求量约 为 3 万吨。在强军目标、国产替代和应用趋势三大驱动下，我们预计 2025 年我 国在军用航发领域高温合金总需求约为 3.9 万吨，未来 5 年 CAGR 15%。供给 端看，高壁垒、高集中度和差异化竞争特点铸就良性竞争格局，国内产能和现 有扩产计划不足，预计供需缺口将长期存在，拥有技术优势和订单渠道的企业 将充分享受行业红利。 研发实力成就宽阔护城河，研发实力成就宽阔护城河，行业需求催化行业需求催化主业主业高速增长高速增长。公司是我国高温合金 领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，具有生产国内

4、80%以 上牌号高温合金的技术和能力。2020 年前三季度研发投入占营收比重高达 5.6%，高于行业其他公司。且公司多个细分产品占据市场主导地位，部分牌号 具备独家供应能力，是国内新型高温合金领域绝对龙头，伴随着整体需求的增 长，预计高温合金板块未来三年维持 25%以上增速。 扩产解决产能瓶颈，三大项目有望成为新增长极。扩产解决产能瓶颈，三大项目有望成为新增长极。公司三大项目有望解决批产能 力不足的问题。1）精密铸件：）精密铸件：精铸件涉足国内外主机厂转包业务。国内空间约 50 亿元，海外空间近 100 亿美元。预计 2021/22/23 年分别贡献 2.27/4.53/5.89 亿营收。2）

5、轻质铸件：）轻质铸件：发力铝镁钛轻质合金，提升民用航空领域份额。目前民 用航空轻质合金采购量约 200 亿美元。预计 2021/22/23 年德凯子公司营收可达 1.86/2.42/3.15 亿元。3）新力通新厂：）新力通新厂：扩张原有项目产能，进一步提升石化领域 市场占有率。预计 2021/22/23 年新力通子公司营收可达 7.28/9.88/13.77 亿元。 风险因素：风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险； 原材料价格大幅波动；产能投放进度不及预期的风险。 投资建议：投资建议：公司是国内高温合金技术的领军企业，受益于需求的爆发式增长、 公司前瞻性的产能基

6、地布局以及新型号批量化生产后的毛利改善，公司业绩料 将迎来拐点向上的爆发期。 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 1.87/2.84/4.05 亿元，对应 EPS 预测为 0.40/0.60/0.86 元，当前股价对应 PE 为 76/50/35 倍。 给予公司 2021 年 65 倍 PE 估值，对应市值 184 亿元，对应目标价 39.23 元， 首次覆盖并给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 892.59 1,446.46 1,553.14 2,257.99 3,076.24 营业收入增长率 32%