【公司研究】健之佳-扎根西南连锁药店茁壮成长可期-20201218（13页）.pdf

1、UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjE4MTcwMDIy 公司报告公司报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健之佳健之佳（605266） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/医药商业 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 136.48 元 目标目标价格价格 170.6 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 53.00 流通A 股股本(百万股) 13.25 A 股总市值(百万元) 7,233.44 流通A 股市值(百万元) 1,808.36 每股净资产

2、(元) 19.18 资产负债率(%) 68.76 一年内最高/最低(元) 171.50/87.47 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 扎根西南连锁药店扎根西南连锁药店，茁壮成长茁壮成长可期可期 云南省云南省外门店稳步扩张外门店稳步扩张，业务业务规模稳步提升规模稳步提升 公司作为云南药品零售的连锁药店龙头之一， 将云南地区的成熟经营模式复制到广 西、 重庆、 四川等西南地区。 截止 2020 年 6 月 30 日， 公司的直营门店总数达 1,825 家，其中云南省门店数达 1,534 家，并将坚持“自建门店为主，择机并购为辅”的 发展策略，预计在未来三年完成 1,

3、050 家直营社区专业便利药房的拓展计划。近年 来，公司的营收规模增长 5 年 CAGR 为 16.18%，归母净利润增长为 57.49%。随着 公司的门店扩张计划实施，业务规模有望进一步提升。 药品零售市场持续增长，集中度提高，行业药品零售市场持续增长，集中度提高，行业景气度提升景气度提升 近年来，随着“医药分开” 、 “处方外流”相关医改政策的推进，医院端的药品市场 份额开始逐渐向零售药店端转移， 医药零售行业将受到资本市场的更多关注。大型 药品零售企业已通过并购等方式开始行业整合。 预计未来医药零售行业的并购还将 持续，行业集中度、连锁化率将进一步提升，连锁药店将持续受益。我们认为公司

4、未来的自建门店扩展规划有望使其规模效应显现，未来业绩增长可期。 深耕药店零售市场，业务扩张能力完备深耕药店零售市场，业务扩张能力完备 公司通过打造多元健康服务生态圈的方式，不断塑造“健康+专业+便利”的企业形 象，进而积累了稳定的客户群体，门店数量持续扩张的同时，单店收入也呈稳步增 长趋势，驱动公司业绩持续增长。 连锁经营管理技术、 高效物流配送技术、 连锁信息智能技术帮助公司提高业务流程 运转效率和系统数据分析能力， 配送费用率远低于行业平均水平。全渠道多业态的 营销平台帮助公司响应传统药店和互联网平台的融合趋势， 借助线上优势为线下带 动流量增长， 线下门店解决最后一公里范围的配送问题，从

5、而实现线上线下的互助 增长。 估值与评级估值与评级 公司拥有近 2000 家药品零售门店，业务扎根云南，并积极向广西、四川、重庆地 区拓展，规模优势逐渐显现。随着行业景气度的提升，公司有望保持长期稳定的发 展。 我们预计 20-22 年营收分别为 44.0/53.1/64.3 亿元， 对应增速为 24.62%、 20.75%、 21.11%，归母净利润分别为 2.36、2.58/3.2 亿元，对应增速分别为 40.6%、9.3%、 24%，EPS 分别为 4.46/4.88/6.05 元。2021 年对应目标价为 170.6 元，给予“买入” 评级。 风险风险提示提示：政策监管趋严，利润空间被

6、压缩；门店并购加速，整合不及预期，行 业竞争加剧，市场震荡风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,765.85 3,528.53 4,397.37 5,309.96 6,430.96 增长率(%) 17.85 27.57 24.62 20.75 21.11 EBITDA(百万元) 201.07 265.21 324.66 369.41 451.45 净利润(百万元) 133.60 168.12 236.32 258.40 320.43 增长率(%) 41.03 25.83 40.57 9.34 24.01 EPS(元