【研报】化学制品行业专题报告：国六材料专题报告柴油车国六落地在即原材料厂商高速成长期到来-20201220（22页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 国六材料国六材料专题报告：专题报告：柴油车国六落地在柴油车国六落地在 即，即，原材料厂商高速成长原材料厂商高速成长期到来期到来 2 2021021 年年国六国六政策政策将全面展开，将全面展开， 汽车汽车尾气处理尾气处理产业链产业链上游上游原材料原材料厂商厂商迎来迎来 业绩兑现期业绩兑现期：据环境部，国六 a 实施时间轻型汽车在 2021 年 1 月 1 日， 重型汽车在 2021 年 7 月 1 日。国五升级国六污染物限值大幅加严，以至 于柴油车需加装 DOC 和

2、DPF，汽油车需加装 GPF，国六新产品各项技术 指标高于国五。原材料为催化剂配套材料，包括蜂窝陶瓷载体、沸石分子 筛、车用尿素等，经过催化剂涂覆封装后用于汽车主机厂。国六的尾气装 臵变化创造出广阔的上游原材料市场空间，龙头企业将充分受益，有望迎 来业绩体量的大幅增长。 蜂窝陶瓷蜂窝陶瓷载体载体将将因尾气处理单元增多而扩容因尾气处理单元增多而扩容：据相关公司公告，蜂窝陶 瓷载体毛利率 55%-70%不等，技术壁垒高，由主机厂直接管控。国六要求 加装 DOC、DPF、ASC、GPF 处理单元，经测算 2023 年国六全部执行完 毕后国内市场规模有望达到 110 亿元，为国五时期的 5 倍。推荐标

3、的奥福奥福 环保环保（688021.SH） ，建议关注国瓷材料子公司王子制陶，两家公司深耕车 用蜂窝陶瓷载体，有望在多家主机厂实现进口替代，业绩增长空间巨大。 沸石分子筛在国内沸石分子筛在国内是是“从从 0 0 到到 1 1”的”的增长增长：国五及之前国内尾气处理系 统中不用分子筛，国六标准严格使分子筛 SCR 成为标配。据庄信万丰， 我国和印度将是未来 3 年分子筛需求的最主要增量市场。经测算 2023 年 全球沸石分子筛需求量有望达到 2.4 万吨， 我国需求量新增约 6000 吨， 对 应市场规模约 16.7 亿元。推荐标的万润股份万润股份（002643.SZ） ，公司沸石分子 筛排他性

4、供应庄信万丰，2019 年分子筛产能 3350 吨， 2020 年-2021 年计划 新增 6500 吨柴油车用沸石分子筛产能，按 20%净利率估算，仅新增柴油 车用沸石分子筛的部分就能为公司带来约 4 亿元净利。 2019 年公司总净利 为 5 亿元，具备较大成长空间。 车用尿素市场强制车用尿素市场强制规范化，规范化， 添加比例添加比例增加提升行业空间增加提升行业空间： 车用尿素是SCR 系统里的必需催化还原剂，据汽车网，每百升柴油消耗需要的使用量国四 为 3L，国五为 5L，国六为 8L。同时国六强制要求使用尿素传感器，车主 无法屏蔽此装臵，监测数据实时上传环保部门，市场由之前劣质尿素横行

5、 的状态逐渐品牌规范化。 经测算 2023年车用尿素国内需求量有望达到1500 万吨，约为 2019 年的 7 倍，对应市场规模约 300 亿元。建议关注龙蟠科龙蟠科 技技（603906.SH） ，国内车用尿素龙头企业，可兰素品牌口碑优秀。据公告， 2022 年公司车用尿素产能有望达到 100 万吨，以净利率 15%计算，车用尿 素业务将贡献约 3 亿元净利，约为 2019 年的 4 倍。2019 年公司整体净利 润 1.27 亿元，空间较大。 风险提示：风险提示：政策推进不及预期、政策推进不及预期、下游需求不及预期下游需求不及预期、市场竞争加剧、产市场竞争加剧、产 能建设进度不及预期、能建设

6、进度不及预期、产品品质不稳定的风险等。产品品质不稳定的风险等。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 12 月月 20 日日 化学制品化学制品 Tabl e_BaseI nf o 行业专题报告行业专题报告 证券研究报告 投资投资评级评级 领先大市领先大市-A 维持维持评级评级 Tabl e_Fi rst St oc k 首选股票首选股票 目标价目标价 评级评级 688021 奥福环保 - 买入-A 002643 万润股份 - 买入-A Tabl e_C hart 行业表现行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益相对收益 4.75 2.52 -22.80 绝对