【公司研究】亿华通-首次覆盖报告：中国氢能龙头标的国产替代领军企业-20201215（28页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |电气设备电气设备 中国中国氢能龙头标的，氢能龙头标的，国产替代领军企业国产替代领军企业 买入买入（首次） 亿华通亿华通（688339688339）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 12 月 15 日 报告关键要素报告关键要素: : 亿华通是中国氢能产业龙头标的，专注于氢燃料电池发动机系统研发及 产业化。公司致力于成为国际领先的氢燃料电池发动机供应商，具备自 主核心知识产权，率先实现了发动机及电堆的批量国产化，形成了以氢 燃料电池发动机为核心，多种零部件共发展的体系。 投资要点投资要点: : 战略深耕京津冀，冬奥会

2、推动战略深耕京津冀，冬奥会推动短期业绩短期业绩确定性高确定性高：京津冀作为公司 深耕地区， 累计营收占比高达 42.65%。 北京及张家口地区目前在运 氢能公交达 300 辆，全部采用亿华通系统。张家口地区在冬奥会期 间将有 2000 辆氢能公交运营，此外河北省要求 2022 年全省在运 4000 辆， 其中张家口不少于 2500 辆。 北京地区 2023 年氢能汽车目 标在运量 3000 辆，参考目前亿华通在京津冀地区的市占率，公司 仅北京及张家口地区 2021、2022 年销售量将达到 1513、1454 辆， 是公司 2019 年总销量的 3.0 倍、 2.9 倍， 未来两年业绩增长确定

3、性 高。 此外公司通过点-线-面战略布局， 深耕核心城市辐射周边省市， 长期可持续发展能力优异。在目前国补退坡等因素带来的不确定性 下，业绩的确定性使公司在氢能行业可投资标的中脱颖而出。 规模化规模化拉动产业降本，电堆价格战热化拉动产业降本，电堆价格战热化：按当前国家规划估算， 21/22/23/24/25 年氢能汽车预估增量分别为 0.5/1/2/3/3.5 万辆， 预计 2023 年前后将有一批龙头企业突破价格战重围。若以 2025 年 行业龙头企业达到万套规模估算，电堆成本从 190 美元下降至 39 美元每千瓦，21-23 年电堆成本将以每年 30%的速度下降。 布局区域有望成为布局区

4、域有望成为“十城千辆”示范区“十城千辆”示范区，上游基建，上游基建力度大力度大：公司优 选氢源富集、产业集聚以及氢能上游基建投资力度大的区域，其中 京津冀、珠三角、川渝地区有望出现“十城千辆”示范城市群。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 20-22 年营业收入分别为 4.85/16.95/21.71 亿元；归母净利润 0.60/2.30/3.33 亿元，同比 增长-5.82%/281.93%/45.01%；EPS 分别为 0.85/3.26/4.73 元/股， 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：风险因素：产品迭代风险；进口依赖风险；政策补贴及回款风险。 2019201

5、9 年年 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(亿元) 5.54 4.85 16.95 21.71 增长比率(%) 50.25 -12.31 249.20 28.08 净利润(亿元) 0.64 0.60 2.30 3.33 增长比率(%) 171.46 -5.82 281.93 45.01 每股收益(元) 1.25 0.85 3.26 4.73 市盈率(倍) - 257.63 67.45 46.52 基础数据基础数据 行 业 电气设备 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 张国强/18.81% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ）

6、70.50 流 通A股 （ 百 万 股 ） 15.30 收 盘 价 （ 元 ） 243.12 总 市 值 （ 亿 元 ） 171.40 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 37.19 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 12 月 11 日 相关研究相关研究 数据来源：Wind，万联证券研究所 -23% -11% 0% 12% 23% 35% 亿华通沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究