【研报】药生物行业2021年度投资策略报告：把握政策新方向聚焦高景气优质赛道-20201216（31页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物 把握政策把握政策新方向，聚焦高景气新方向，聚焦高景气优质赛道优质赛道 强于大市强于大市（维持） 医药生物医药生物行业行业 20212021 年年度度投资策略投资策略报告报告 日期：2020 年 12 月 16 日 行业核心观点：行业核心观点： 近几年医药行业系统性改革不断促进行业规范性提高及产业升级，在 政策端改革和医保支付端引导下，行业未来结构性发展的趋势将越发 明显。我们认为，政策方面（药品、耗材的集采）的影响短期内会持 续存在，明年医药板块将更加倾向于集采覆盖领域中有核心竞争力的 优质个股以及政策免疫

2、领域中质地优异的成长型个股。因此，从行业 整体发展趋势出发，除了聚焦于行业白马龙头外，建议扩大视角至高 景气度细分赛道中估值相对合理、业绩成长较快、业绩迎来拐点的部 分个股。 2021 年度建议关注以下几条投资主线： 1.在药品集采逐渐趋于常态化 的大环境中，创新药依旧是未来行业中最具确定性、景气度较高的主 要赛道；2.创新药研发产业链（CXO）受益于全球制药巨头外包业务的 离岸转移以及国内创新药的发展，不断深入融合到创新药产业链和生 命周期中； 3.随着医用高值耗材集采的落地， 有创新技术基金支出12663亿元，比 上年增长10.4%。 居民医保基金收入8575亿元， 支出8191亿元， 分

3、别比上年增长9.3%、 15.1%，居民医保基金当期结存384亿元，结余率为4.5%再创新低。 图表13：居民基本医疗保险收支（亿元）及结余率情况 资料来源：医保局，万联证券研究所 尽管目前医保基金的收支处于相对平衡的状态，但是随着人口老龄化程度加剧及医 疗技术不断提高， 医保基金的支出增速将会持续上升， 而劳动人口的下降又会导致缴 纳医保的人数降低。据国家统计局统计公报显示，2019年我国新增人口467万，人口 自然增长率3.34%， 连续几年创新低。 人口老龄化已经是未来10-20年内一个非常严峻 的问题，生育率的降低无疑是雪上加霜。 今年8月份国家医保局分别发布了基本医疗保险用药管理暂行

4、办法及2020年国 家医保目录调整工作方案 （征求意见稿） ， 标志着我国医保药品目录进入了动态调整 时代，由原来的每两年调整一次变为每年调整一次。医保目录的动态调整加速了“腾 笼换鸟”的推进，不仅有效地减少了医保基金在某些低性价比药品上的无畏支出，还 有利于及时增加临床价值高且急需的创新药，剔除掉高价的“僵尸药” ，使医保目录 药品结构与临床需求匹配；对企业而言也可以根据医保目录的调整来优化自身的产 品结构，不断创新的同时提升自身的竞争力。 33.7% 24.6% 30.5% 23.0% 18.2% 12.9% 15.6% 11.8% 12.4% 10.0% 4.5% 0% 5% 10% 1

5、5% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 20092010201120122013201420152016201720182019 收入支出结余率 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |医药生物医药生物 万联证券研究所 第 12 页 共 32 页 图表14：2001-2019年我国新增人口及人口自然增长率 资料来源：国家统计局，万联证券研究所 医保控费对二级市场投资方向所产生的影响我们认为主要体现在以下两方面：1.1.医医 保控费的重点品种应回避。保控费的重点品种应回避。 主要

6、是临床治疗效果不明确， 同时占据较大医保支出的品 种，包括中药注射剂、中成药以及一些非治疗性用药等。这些品种一直是医保控费的 重要方向， 相关上市公司的业绩也在持续下滑。 我们认为这种趋势未来不存在反转的 可能， 因为科学合理用药是现代化医疗发展的必由之路。 2 2. .寻找医保体系外寻找医保体系外的的增长品增长品 种。种。除了医保支付体系内的品种外，越来越多的医药产品、医药服务都逐渐转向to C 的模式以满足消费升级背景下人们对更高医疗服务质量的需求。这类产品和服务通 常不在医保报销范围内， 属于超出基本医疗需求的升级服务， 但是即使是自费也有很 大的市场。其中具有代表性的有生长激素、生殖服