【公司研究】东鹏控股-行业龙头渠道、品牌突出开启成长新征程-20201216（29页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：14.44 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1173 流通股本(百万股) 143 市价(元) 14.44 市值(亿元) 169.4 流通市值(亿元) 20.6 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 备注：股价取自 2020 年 12 月 16 日收盘价 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元） 66.19 67.52 72.92 88.98 105.28 增长率 y

2、oy% -0.19% 2.00% 8.00% 22.03% 18.32% 归母净利润 7.94 7.94 8.36 10.44 12.70 增长率 yoy% -19.82% 0.09% 5.22% 24.92% 21.64% 每股收益（元） 0.68 0.68 0.71 0.89 1.08 每股现金流量 0.11 0.54 0.68 0.03 0.52 净资产收益率 18.1% 15.4% 11.3% 12.6% 13.6% P/E 21.34 21.32 20.27 16.22 13.34 P/B 3.87 3.28 2.29 2.04 1.81 投资要点投资要点 瓷砖、卫浴领军企业，致力成

3、为整体家居一站式服务供应商。瓷砖、卫浴领军企业，致力成为整体家居一站式服务供应商。公司是国内规模最 大的瓷砖、 洁具一体化制造商和品牌商之一， 规模稳居行业前列。 20142019 年， 公司营收由 39.14 增至 67.52 亿元，CAGR 11.52%；净利润由 5.84 增至 7.93 亿 元，CAGR 6.31%。2019 年公司瓷砖销售 55.58 亿元，销量 1.17 亿平；整体毛 利率 35.69%，整体净利率 11.74%。 我国建筑卫生陶瓷市场空间约我国建筑卫生陶瓷市场空间约 4000 亿元，亿元，分销售渠道来看，分销售渠道来看，C+小小 B 占据绝对地占据绝对地 位，大位

4、，大 B 市场相对较小市场相对较小。需求总量仍将在较高基数上保持稳定或小个位数增速。 由于消费升级和环保要求提升，中高端建陶市场占比有望提升，增速仍有望较快 增长，中低端市场空间将被压缩。 竞争格局竞争格局：产业比拼的核心产业比拼的核心仍仍是渠道和品牌是渠道和品牌，大，大 B 集中度较高，小集中度较高，小 B 和和 C 仍是仍是 渠道发力的重点渠道发力的重点。龙头企业具备渠道和产能覆盖广、品牌等优势，有望赋能产品 设计和服务，扩大竞争优势和市占率。2019 年，东鹏、欧神诺、蒙娜丽莎瓷砖市 占率分别为 1.43%、1.28%和 0.97%。对比海外瓷砖市场的高集中度特点，国内 瓷砖龙头企业发展

5、空间大。龙头企业在龙头企业在 C 端和小端和小 B 市占率均不足市占率均不足 2%，仍是渠道，仍是渠道 竞争的重心。大竞争的重心。大 B 领域领域受益于受益于地产客户集中度地产客户集中度及精装修率提升等因素及精装修率提升等因素，集中度相集中度相 对较高，对较高，2019 年年欧神诺欧神诺、蒙娜丽莎、蒙娜丽莎、东鹏东鹏三家在三家在 B 端端市占率市占率合计合计超过超过 40%。 东鹏控股东鹏控股：瓷砖领域瓷砖领域具备具备渠道、品牌渠道、品牌、产能、产能、成本、成本、产品产品等等综合实力，后续综合实力，后续重点重点 看看单店坪效提升单店坪效提升，经销商数量经销商数量亦有增长空间亦有增长空间。 渠道

6、：渠道：2019 年公司年公司经销（经销（C+小小 B）和直销（大）和直销（大 B）主营业务主营业务收入收入占比占比 58.36%和和 41.64%。C 端端是公司优势所在是公司优势所在：门店数量方面，门店数量方面，截至 2020H1 经销商经销商门店数量门店数量 6724 家家（一、二级各（一、二级各 3486、3238 家）家），其中瓷砖经销门店其中瓷砖经销门店 4981 家家，已形成覆 盖广、深、均衡的营销网络。未来有望通过部分募投项目（新建网点扩充和信息 化系统建设）进一步向三、四线城市，以及县、镇、乡级渗透，为最终用户提供 贴身快速的供应链支持和服务供应链支持和服务。单店坪效和运营效