【研报】科华控股-逆世扩张成就涡壳行业翘楚-20201217（30页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 科华控股科华控股(603161)(603161) 汽车零部件汽车零部件/ /汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-17 Table_Invest 买入 买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2020/12/15 6 个月目标价（元） 37.6 收盘价（元） 18.54 12 个月股价区间（元） 11.7819.86 总市值（百万元） 2,473.24 总股本（百万股） 133 A 股（百万股） 133 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交

2、量（百万股） 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 13% 21% 43% 相对收益 11% 16% 18% Table_Report 相关报告 汽车行业周报第 44 期： 智能网联汽车技术路 线图 2.0 发布，关注商用车 ADAS 的法规强制 安装 -20201117 东北证券 2021 年汽车行业投资策略： 行业拐 点已至，未来发展可期 -20201027 【东北新能车】 2021 年度策略： 特斯拉与欧洲 全面加速，重视供应链多元化 -20201025 Table_Author Table_Title 证券研

3、究报告 / 公司深度报告 逆世扩张，成就涡壳行业翘楚逆世扩张，成就涡壳行业翘楚 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 涡轮增压器涡轮增压器为燃油车零部件为燃油车零部件重要重要的增量赛道。的增量赛道。随着全球排放监管趋 严，能够显著降低排放的汽车零部件涡轮增压器渗透率持续提 升。由于中国的排放由于中国的排放政策政策、标准、标准与欧洲一脉相承， “国六”标准下与欧洲一脉相承， “国六”标准下预预 计中国成为近期涡轮增压器市场最主要的增量市场，渗透率向欧洲计中国成为近期涡轮增压器市场最主要的增量市场，渗透率向欧洲 看齐。看齐。预计国内渗透率于 2025 年达到 80%，全球达 62%。全

4、球涡轮 增压器需求 2025 年达到 5791 万台，涡轮壳、中间壳市场空间达 116 亿元，5 年 CAGR4.3%。 科华为涡轮增压器核心零部件的全球科华为涡轮增压器核心零部件的全球行业专家行业专家， 客户资源优越。， 客户资源优越。 公司 营收持续稳步增长，2019 年收入 16.2 亿，4 年 CAGR22%。2019 年 涡轮壳、中间壳产品全球市占率分别为 10.5%/14.0%。下游大客户包 括博格华纳、霍尼韦尔、上海菱重等，三大客户合计全球市占率超 50%。 公司产品广受核心客户认可， 2019 年对前五大客户出货金额较 2016 年增长 134.7%，渗透率快速提升。 经营周期

5、底部反转，收入增长经营周期底部反转，收入增长+盈利改善迎来双击。盈利改善迎来双击。公司目前处于经 营周期低点，综合产能利用率较低。19 年铸造/加工产能利用为 55.5%/83.5%。公司面临边际拐点：汽车行业在疫情之后走向景气，公司面临边际拐点：汽车行业在疫情之后走向景气， 公司公司 Q4 国际订单饱满。国际订单饱满。综合产能利用率提升使得“摊薄效应”更为 明显，盈利同步改善。随着订单的逐渐随着订单的逐渐释放释放，公司有望迎来资产周转，公司有望迎来资产周转 率和率和毛利率提升的共振，创造毛利率提升的共振，创造高业绩弹性。高业绩弹性。 持续产能扩张承接订单需求， 未来业绩稳健成长可期持续产能扩

6、张承接订单需求， 未来业绩稳健成长可期。 公司持续产能 投资，预计 2022 年产能 1700 万件，满产对应 30 亿收入。公司储备 订单充裕，海外出货提升保证利润率，业绩有望实现稳健增长。 盈利预测及评级：盈利预测及评级： 公司作为全球蜗壳行业专家， 处于经营周期底部反 转之时。随着行业回暖，订单陆续释放。我们预计公司 2020-2022 年 实现营收 17.05/20.27/25.06 亿元， 实现归母净利润为 0.13/1.35/2.51 亿 元。对应 PE 为 201.34/18.86/10.15 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：风险提示：汽车销量不及预期，涡轮增压渗透率不及