【公司研究】比亚迪--首次覆盖：中国新能源汽车自主品牌先驱-20201214（23页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际控股有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国科技中国科技行业行业 中国的新能源汽车市场正处于爆发的起点。 我们预计中国新能源汽车渗透率将在 2025 年达到 20%， 2030 年达到 40%，2035 年达到 50%，即未来 15 年的复合增长率将达到 11%。但是，站在起始点， 市场对新能源汽车的热情已经过热，过度反应了较为乐观的未来预期。我们判断未来 12 个月的收 益是来自于股价向下的空间。我们首次覆盖比亚迪（1211.HK，002594.HK） 。给予比亚迪港股 （1211.HK）

2、 “卖出”评级，目标价 149 港元，潜在降幅 15%。给予比亚迪 A 股（002594.CH） “卖出” 评级，目标价 126 人民币，潜在降幅 26%。 2020 年 12 月 14 日 评级：卖出 首次覆盖 2020-12-14 2 目录目录 比亚迪（比亚迪（1211.HK，002594.CH）首次覆盖：中国新能源汽车自主品牌先驱）首次覆盖：中国新能源汽车自主品牌先驱 . 3 比亚迪：在中国新能源汽车领先一步比亚迪：在中国新能源汽车领先一步 . 5 比亚迪新能源汽车发力较早，是国内龙头 . 5 DMi（Dual Model - intelligent）提升比亚迪战斗力 . 7 实现自身汽

3、车供应链的对外供货 . 8 财务分析与预测财务分析与预测 . 9 风险提示 . 13 估值估值 . 14 SPDBI 乐观与悲观情景乐观与悲观情景 H 股股 . 18 SPDBI 乐观与悲观乐观与悲观情景假设情景假设 A 股股 . 19 公司背景公司背景 . 20 财务报表财务报表 . 21 oPpQpPrMuNmNtMmNmRsPsM9P9RaQmOnNpNqQlOnMpNfQnMsMbRrQrNNZpMtNNZrMpP 2020-12-14 3 比亚迪（比亚迪（1211.HK，002594.CH）首次）首次 覆盖：中国新能源汽车自主品牌先驱覆盖：中国新能源汽车自主品牌先驱 首次覆盖比亚迪首

4、次覆盖比亚迪 （1211.HK， 002594.HK） 。） 。 给予比亚迪港股给予比亚迪港股 （1211.HK） “卖出卖出”评级评级，目标价目标价 149 港元港元，潜在降幅潜在降幅 15%。给予比亚迪给予比亚迪 A 股股 （002594.CH）“卖出卖出”评级评级，目标价目标价 126 人民币人民币，潜在降幅潜在降幅 26% 中国汽车自主品牌新能源汽车龙头，市场热情推动估值过高中国汽车自主品牌新能源汽车龙头，市场热情推动估值过高：比亚 迪是中国，甚至是全世界，新能源汽车领域起步较早的公司。比亚 迪全球新能源汽销量在 2016-2019 年排名第一或第二。因此，我们 预计比亚迪可以充分享受

5、 2020-2021 年新能源汽车市场爆发式的增 长。但是，我们也需要冷静看到，目前整个新能源汽车市场已处于 过热状态，无论是估值还是交易量。因此，我们对 2021 年比亚迪的 股价保持担忧。我们给予比亚迪 2021 年 A 股目标价 126 人民币， 港股目标价 149 港元，首予“卖出”评级。 DMi 平台提升比亚迪核心技术能力，促进新能源汽车销量平台提升比亚迪核心技术能力，促进新能源汽车销量：在未来 三年，我们认为比亚迪的 DMi 技术将成为核心技术平台。比亚迪也 希望借助该平台的经济性，让其插电式混合动力车型与同品类燃油 车相比更具竞争优势，从而更好地吸引燃油车客户。我们预计从 202

6、1 年开始比亚迪的插电式混合动力电动车将全面配备 DMi 技术， 推动比亚迪新能源汽车销量的增长。 汽车供应链能量强大，拓展业绩增长汽车供应链能量强大，拓展业绩增长：比亚迪另外一大核心优势是 核心汽车零件的供应优势，包括自身的刀片电池、IGBT 等零部件。 核心器件的自给自足可以在供应短缺的时候保障供应，让供应端可 以更好的跟上需求的增加。另外，比亚迪也开始将刀片电池和 IGBT 向其他车企供应，从而打开新的业务增长点。虽然目前的体量相较 比亚迪其他业务还是相对较小，但是未来两年增速较快。 估值：估值： 我们采用分部加总法对比亚迪进行估值预测。 我们预测比亚 迪 2021 年的新能源汽车销售收