【公司研究】东鹏控股-大鹏展翅二次腾飞-2020201211（21页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 12 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 14.67 元 东鹏控股（东鹏控股（003012） 建筑材料建筑材料 目标价： 19.80 元（6 个月） 大大鹏展翅，鹏展翅，二次腾飞二次腾飞 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 11.73 流通 A 股(亿股) 1.43 52 周内股价区间(元) 13.9-17.34

2、 总市值(亿元) 172.08 总资产(亿元) 106.49 每股净资产(元) 5.53 相关相关研究研究 瓷砖是瓷砖是龙头加速集中的大行业龙头加速集中的大行业。建陶市场空间超过 3000 亿元，此轮竣工周期尚 未结束，未来 2 年瓷砖需求有望持续上行，更长期看，二次装修需求和陶瓷大 板等热门产品的应用领域扩张也将支撑建陶市场空间稳定。在如此大市场下， 龙头市占率不超过 3%，对标海外 50%左右市占率的莫霍克存在巨大提升空间。 驱动力主要来自：1）渠道变革：精装率提升、地产集采、地产集中度提升带来 行业加速集中；2）成本优势：龙头企业扩产下新产能规模优势，全国化布局的 物流优势带动强者恒强。

3、3）品牌强化：龙头持续的品牌宣传、渠道下沉和门店 数量增加等都将持续强化龙头的品牌力，进而缓慢提升 C 端市占率。 东鹏东鹏全国化产能布局全国化产能布局，辐射能力和运输成本优势明显，辐射能力和运输成本优势明显。目前公司自有瓷砖产能 超过 9000 万平/年，洁具产能超 300 万件/年，2019 年全年瓷砖销量 11673 万 平方米，洁具销量 537 万件。从产能分布上来看，公司拥有山东淄博、广东佛 山、广东清远、江西丰城、湖南澧县、重庆永川 6 大瓷砖生产基地，同时在广 东的佛山、江门以及江西丰城和重庆永川设有洁具生产线。在这些生产基地附 近公司另设了 13 个中心仓和 6 个销售仓，可以

4、轻松辐射华北、华东、华南、华 中、西南等大量地区，能够有效降低经销商和公司的物流成本并增强渗透能力。 此外，东鹏后续待投瓷砖产能约 4200 万平/年，待投洁具、五金等产能约 395 万件/年，全国化布局走在行业前列，产能优势突出。 深耕零售市场，开启新一轮深耕零售市场，开启新一轮 C 端成长。端成长。公司在零售领域深耕多年，基础扎实， 在行业中仍处于领先位置。上市后，经销商信心有效提振，公司将显著加强对 经销商门店装修、广告等补贴力度，促进经销商开展家装公司业务，单店营收 规模有望逐步提升并超越前值。同时，在当前市场环境下，消费者品牌意识提 升，小品牌经销商存活难度增加，东鹏作为龙头品牌借机

5、逆势而上，加强新店 开设，募投项目中也包含针对薄弱市场计划建设服务网点 150 家，市占率有望 加速提升。此外，东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装 在内的全方位线上营销体系，线上新零售走在行业前列，有望为线下业务持续 引流。 发力优质工程业务，实现高质量发展。发力优质工程业务，实现高质量发展。东鹏 2019 年工程营收 20.6 亿元，占比 约为 30%， 略低于同行， 但 2017-2019 年增速分别为 44.8%、47.1%和 38.2%， 成长较快。值得注意的是，东鹏的工程业务中还存在约 40%-50%的连锁商业项 目，如华为体验店、科大讯飞办公楼等等，相对于大地产客

6、户，连锁商业客户 回款周期短，应收账款少，风险分散，带动 B 端业务增长质量较高。未来，公 司将依靠全国布局的产能优势和品牌优势，重点开拓优质地产客户和商业连锁 项目，作为 B 端增长的主要引擎。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 8.35、10.53 和 13.33 亿元，对应 PE 分别为 22、17 和 14 倍。给予公司 2021 年 22 倍 PE， 目标价 19.8 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：门店坪效和数量提升不及预期风险，工程业务拓展不及预期风险。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 202