【公司研究】奥翔药业-“大研发”铸就高壁垒定增扩产能如虎添翼-2020201213（22页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告证券研究报告| 公司公司深度报告深度报告 日用消费日用消费 |化药化药 强烈推荐强烈推荐-A（首次首次） 奥翔药业奥翔药业603229.SH 目标估值：NA-NA 元 当前股价：39.3 元 2020年年12月月13日日 “大研发大研发”铸就高壁垒，定增扩产能如虎添翼铸就高壁垒，定增扩产能如虎添翼 基础数据基础数据 上证综指 3347 总股本（万股） 22400 已上市流通股（万股） 22400 总市值（亿元） 88 流通市值（亿元） 88 每股净资产（MRQ） 3.1 ROE（TTM） 10.3 资产负债率 23.4% 主要股东 郑志国 主要股东持股比例

2、 59.99% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 -11 159 相对表现 13 -33 133 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 奥翔药业主营 API 及医药中间体，并提供 CDMO 和制剂生产服务。本文详尽介 绍公司“大研发”下产品高壁垒、定增推动产能放量及未来制剂布局。 “大研发大研发”：专攻：专攻“难仿难仿”品种，技术、产品梯队丰富。品种，技术、产品梯队丰富。公司笃行“研发促进发展， 大研发实现超常规快速发展”的发展理念，保持高研发费用率（16%，行业普 遍在 5%-10%）+高研发人员占比（25%-30%，行业普遍在 10%-20%）；在在 研发

3、流程上，研发流程上，公司提前 5-10 年布局，以“难仿”、市场前景好、“时间窗口”合适 等标准遴选出品种；在研发产出上，在研发产出上，具 8 大类，泊沙康唑、奈必洛尔、双环 醇、西沙他星、非布司他、恩替卡韦等品种竞争力强；从客户结构上客户结构上，2019 日、欧收入占比分别为 37%、30%，规范市场收入占比高，获国际药企认可。 扩产能：定增募集资金扩产能：定增募集资金 4.2 亿元，实控人认购亿元，实控人认购 8 千万千万彰显信心。彰显信心。随着研发产 品不断增加+客户推进至新药临床后期乃至商业化阶段，公司面临着较大产能 压力。 公司定增扩产能， 含 5 个原料药和 7 个中间体， 中间体

4、均为 CMO/CDMO 项目， 客户包括诺华、 艾尔建、 LONZA.AG 等。 定增项目达产后预计收入 6.47 亿元，净利润 1.7 亿元；实控人郑志国先生高额认购，充分彰显发展信心。 仿制药：利用原料药优势，延伸产业链。仿制药：利用原料药优势，延伸产业链。在安全环保趋严+一致性评价+关联 审评审批+带量采购背景下， 仿制药回归制造属性， 原料药企业更具成本优势。 公司已在国内申报制剂，未来亦可借助公司海外资源拓展境外市场。 创新药：自研创新药：自研+投资并举。投资并举。公司治疗脑卒中的 1.1 类新药布罗佐喷钠已进入临 床 II 期，脑卒中作为我国成年人致死、致残的首位病因，市场前景广阔

5、；公 司近期出资 200 万美元持有英派药业公司 1%股权，进一步扩大医药布局。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司业务向原料药+CDMO+制剂迈进，其中原料药业 务在“大研发”下高壁垒产品梯队丰富，随着产能建设释放业绩；CDMO 业务 2019 年收入 8167 万元，同比高增长 938%；制剂仿制药和创新药有序推进， 可通过灵活合作等方式，未来获得海内外市场放量。预计 2020-2022 年归母 净利润 0.88/1.8/2.7 亿元，对应 PE 为 100/49/33X，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：研发失败、环保、制剂销售、汇率波动、原材料成本上升风险等。

6、财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 244 308 400 640 960 同比增长 2% 26% 30% 60% 50% 营业利润(百万元) 47 61 95 195 292 同比增长 -31% 29% 56% 104% 50% 净利润(百万元) 44 56 88 180 270 同比增长 -28% 29% 56% 105% 50% 每股收益(元) 0.27 0.35 0.39 0.80 1.20 PE 143.4 111.5 100.3 49.0 32.6 PB 10.5 9.7 12.2 10.0 7