【公司研究】金晶科技-乘光伏玻璃东风超白王者归来弹性首选-2020201211（39页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 乘光伏玻璃东风，超白王者归来，弹性首选 金晶科技(600586) 超白第一股，超白第一股，历史性拐点，弹性巨大历史性拐点，弹性巨大。公司是国内前十大玻璃 生产企业，目前 10 条浮法玻璃生产线，名义产能 3780 万重量 箱，市场份额 3.5%左右。公司在超白玻璃领域首屈一指，10 条 产线中至少 6 条能够生产超白浮法玻璃原片，国内外重点标志性 工程基本都使用公司超白原片。我们认为伴随浮法玻璃景气度改 善，光伏长期高景气，公司也将结束此前近 10 年的蛰伏期，实 现历史性的大拐点，未来 2 年在玻璃企业中拥有最强的弹性。 光伏玻璃：拥抱高景气，布局正当

2、时光伏玻璃：拥抱高景气，布局正当时。我们测算十四五期间光 伏玻璃年需求 1500 万吨左右，即使目前在建产能全部投产，仍 有 50 万吨左右供给缺口，且由于指标获取难度大，实际新建或 低于规划，判断行业持续高景气。公司宁夏新产能贴近隆基、马 来基地贴近薄膜电池客户，2021 年底公司光伏玻璃规模可达 3300 吨/日，测算当年净利润高达 3.77 亿元。金晶超白产线多为 500-600 万吨，天然适合转产光伏背板，资源优势得天独厚。 浮法玻璃：景气上行浮法玻璃：景气上行+ +公司结束冷修，充分释放潜力公司结束冷修，充分释放潜力。建筑玻 璃市场景气度创 10 年新高，落后产能去化明显且行业处冷修

3、 周期，需求端竣工大周期叠加旧改，2021-2022 年浮法玻璃行 业仍将景气上行，类似 2017 年水泥的故事，公司核心受益； 随着大部分产线冷修结束，公司规模效应有望体现，成本或明 显下降，进一步释放浮法玻璃业务、建筑超白的利润。 纯碱业务：压力有限，纯碱业务：压力有限，贡献稳定可观利润贡献稳定可观利润。1）行业新增产能距 公司核心市场华东距离较远，2）2021H2 起光伏玻璃产线投产带 动纯碱需求，我们认为纯碱市场 2021 年价格压力有限。公司通 过技术改进，成本行业领先（2019:981 元/吨） ，提供了良好的安 全垫，预计 2021 年纯碱业务利润贡献稳定。 投资建议投资建议。预

4、计 2020-2022 年归母净利润 3.98/8.26/12.74 亿 元，同比增长 304%/107.8%/54.2%。给予基于分部估值法的目标 价 11.10 元，潜在股价涨幅 134%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：需求不及预期，行业产能投放过剩，系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 5124.60 5264.21 5586.79 7223.16 9292.41 Y

5、oY（%） 17.70% 2.72% 6.13% 29.29% 28.65% 归母净利润(百万元) 78.39 98.43 397.68 826.43 1274.38 YoY（%） -45.74% 25.56% 304.00% 107.81% 54.20% 毛利率（%） 21.68% 20.72% 23.14% 28.22% 30.39% 每股收益（元） 0.05 0.07 0.28 0.58 0.89 ROE 1.85% 2.41% 9.12% 16.74% 21.86% 市盈率 86.39 68.80 17.03 8.19 5.31 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买

6、入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 11.10 最新收盘价： 4.74 Table_Basedata 股票代码股票代码： 600586 52 周最高价/最低价： 5.35/2.31 总市值总市值( (亿亿) ) 67.72 自由流通市值(亿) 67.72 自由流通股数(百万) 1,428.77 Table_Pic -14% 6% 26% 47% 67% 87% 2019/122020/032020/062020/092020/12 相对股价% 金晶科技沪深300 Table_Date 2020 年 12 月 11 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告