【公司研究】中信博-光伏跟踪系统内资龙头具备高成长性的稀缺标的-2020201211（26页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 光伏光伏设备设备 审慎增持审慎增持 ( 首次首次 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-12-10 收盘价（元） 154.02 总股本（百万股） 136 流通股本 （百万股） 30 总市值（百万元） 20903 流通市值 （百万元） 4662 净资产（百万元） 2370 总资产（百万元） 4278 每股净资产 17.47 relatedReport 相关报告相关报告

2、主要财务指标主要财务指标 zycwzb|主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 2282 3135 4631 6840 同比增长同比增长 10.0% 37.4% 47.7% 47.7% 净利润净利润(百万元百万元) 162 245 448 761 同比增长同比增长 66.9% 50.8% 83.3% 69.8% 毛利率毛利率 24.2% 24.2% 24.8% 25.4% 净利润率净利润率 7.1% 7.8% 9.7% 11.1% 净资产收益率（净资产收益率（%） 18.2% 9.8% 15.3% 20.6% 每股收益每股

3、收益(元元) 1.20 1.80 3.30 5.61 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.86 1.50 3.47 5.24 投资要点投资要点 summary 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、 主要业务看点、 研究员的投资逻辑 和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点 3-5 个，总字数不超 过 1000 字。 风险提示： 风险提示： summary 光伏跟踪支架内资龙头，光伏跟踪支架内资龙头，全球市占率领先全球市占率领先。2019 年公司跟踪支架出货量 市占率 6%，全球第五，国内第一。近几

4、年公司海外业务飞速发展，2018- 2019 年海外营收同比增速分别为 57%、78%，2019 年海外营收占比 53%。 公司产品性能占优，公司产品性能占优， 标杆标杆客户认可度逐步提升。客户认可度逐步提升。 中信博产品性能与外资同 行处于同等水平且驱动方案更优， 尽管安装便捷性有待提升但在大部分场 景下无伤大雅。公司核心竞争力在于将生产环节纳入了公司内部，使公司 具备研发周期短、 质量有保障、 成本控制强、 交付时间可控等多方面优势。 国内光伏步入平价时代，跟踪系统迎来春天。国内光伏步入平价时代，跟踪系统迎来春天。根据我们的测算结果，使用 跟踪支架可使国内集中式电站 IRR 提升 1.1p

5、ct（提升幅度达到 14.4%） ， 使用跟踪支架经济性相比补贴时代明显改善，预计 2023 年国内渗透率有 望提升至 24%（2019 年为 16%） ，公司作为内资龙头面临重大机会。 海外光伏加速发展且对跟踪支架的需求量大， 而公司已提前布局， 预计将海外光伏加速发展且对跟踪支架的需求量大， 而公司已提前布局， 预计将 集中受益。集中受益。根据我们的测算结果，高系统成本的国家/地区更青睐跟踪支 架，例如美国、墨西哥、澳大利亚、日本等，因此我们判断未来几年跟踪 支架的需求主要还是在海外。 由于碳排放限制、 组件成本快速下降等因素， 大量海外国家近几年加速光伏布局，尤其是除美/欧/印/日等传统

6、光伏大国 外的国家，我们预计这类国家 2021-2025 年光伏装机规模 CAGR 将达到 39%，累计新增装机规模将达到 400GW 以上，是未来 5 年全球光伏产业 发展的重要力量，而这类国家也是中信博当前的主要出口国家，包括墨西 哥、澳大利亚这类系统成本高、跟踪支架需求大的国家。 投资建议：投资建议： 公司当前在其所面临的国内外市场均位于快速成长的起点， 具公司当前在其所面临的国内外市场均位于快速成长的起点， 具 备高成长性。备高成长性。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 2.5、4.5、7.6 亿元，同比增速分别为 50.8%、83.3%、69.8%，按照 12 月