【公司研究】万科A-坚守龙头价值三道红线影响无忧-2020201211（23页）.pdf

《【公司研究】万科A-坚守龙头价值三道红线影响无忧-2020201211（23页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】万科A-坚守龙头价值三道红线影响无忧-2020201211（23页）.pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 房地产房地产 房地产开发房地产开发 坚守坚守龙头龙头价值价值，三道红线影响无忧，三道红线影响无忧 2020 年年 12 月月 09 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 30.52-34.88 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 28.66 52 周价格区间（元） 24.18-33.60 总市值（百万） 332964.20 流通市值（百万） 278412.27 总股本（万股） 1161773.22 流通股（万股） 971431.4

2、9 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 万科 A -0.95 3.11 8.6 房地产开发 -0.93 -4.28 -0.31 相关报告相关报告 1 万科 A：万科 A（000002.SZ）公司 2019 年 报点评：以财务稳健，谋长期发展 2020-03-20 2 万科 A：万科 A（000002.SZ）1 月经营数据 点评：特殊时期销售依然稳定 2020-02-07 3 万科 A：万科 A（000002.SZ）半年报点评： 聚焦基本盘，财务保持稳健 2019-08-26 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（亿元） 2976.79

3、 3678.94 4194.24 4989.17 5622.41 净利润（亿元） 337.74 388.76 433.28 506.67 578.41 每股收益（元） 2.91 3.35 3.73 4.36 4.98 每股净资产（元） 13.41 16.19 18.80 21.85 25.34 P/E 9.86 8.56 7.68 6.57 5.76 P/B 2.14 1.77 1.52 1.31 1.13 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 万科经历了“多元化万科经历了“多元化-房地产房地产-地产相关多元化”的探索过程。地产相关多元化”的探索过程。历经 30 余年发展，公司定

4、位为“城乡建设与生活服务商”，物流地产、长租 公寓等地产相关多元化业务齐发展。 公司股权引入深圳地铁，深化 “轨 道+物业”发展模式。 探索旧城改造和探索旧城改造和 TOD 模式。模式。公司一直以来秉承不囤地理念，强调“量 入为出”投资战略，保持稳健经营。在公司刚需产品定位支撑销售韧 性、营收确认基础坚实、土地投资布局享受都市圈红利等传统优势的 基础上，随着公开拍地竞争难度加大，公司逐渐打开旧城改造和 TOD 模式发展，为开发业务带来新增长曲线。 财务稳健，三道红线影响无忧。财务稳健，三道红线影响无忧。截至 2020Q3，公司剔除预收账款后的 资产负债率为 74.20%，超过红线上限，净负债率

5、 28.51%，远低于红线 标准，常年保持在行业低位，现金短债比 1.97。公司对有息负债的控 制相对严格，因而有息负债限制增长不超过 10%对其整体发展影响不 大。同时随着项目竣工确认收入后增厚净资产，公司剔除预收账款后 的资产负债率能够得到有效控制。 整体来看公司受三道红线影响有限。 “运营“运营+服务”多元业务齐发展。服务”多元业务齐发展。万科多元业务均围绕“城市服务运 营商”中心展开，在夯实住宅开发主业业务的基础上，实现业务拓展。 其中，物业服务通过城市空间物业提升内在价值；长租公寓、商业地 产、 物流地产等业务在 REITs 和资产证券化发展的推动下打开新局面。 盈利预测与投资建议：

6、盈利预测与投资建议：在行业由粗狂式发展进入精细化运营发展阶段 中，公司以其突出的品牌影响力、丰富的运营管理经验、敏锐的战略 前瞻性判断、严谨的风险控制策略，领先行业发展。预计公司 2020、 2021、2022分别实现 422.38、506.67、578.41 亿元，对应 EPS 分别为 3.73、4.36和 4.98元。考虑到公司长期发展的稳健性和行业龙头地位， 给予公司 2021 年底 7-8 倍 PE，对应合理价格区间为 30.52-34.88 元， 维持公司“推荐”评级。 风险提示：风险提示：行业政策持续收紧，公司销售不及预期；公司计提大额减行业政策持续收紧，公司销售不及预期；公司计提