【公司研究】苏博特-公司深度报告：减水剂行业龙头技术研发打造护城河-2020201207（32页）.pdf

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1、 苏博特（603916）公司深度报告 2020 年 12 月 07 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 07 日日 目前股价 25.56 总市值（亿元） 89.53 流通市值（亿元） 43.46 总股本（万股） 35,026 流通股本（万股） 17,005 12 个月最高/最低 37.45/13.53 数据来源：贝格数据 减水剂行业龙头减水剂行业龙头，技术研发打造护城河，技术研发打造护城河 苏博特苏博特（603916）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

2、营业收入（百万元） 2316 3307 3561 4494 5376 (+/-%) 37.9% 42.8% 7.7% 26.2% 19.6% 净利润（百万元） 268 354 433 528 641 (+/-%) 100.6% 32.0% 22.3% 21.8% 21.4% 摊薄 EPS（元/股） 0.77 1.01 1.24 1.51 1.83 PE 34.1 25.8 21.1 17.3 14.3 资料来源：长城证券研究所 公司概况：减水剂行业龙头，实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄公司概况：减水剂行业龙头，实际控制人为缪昌文、刘加平、张建雄。公司 是混凝土外加剂行业龙头企业， 主营业务是

3、混凝土外加剂的研发、 生产和销售。 公司控股股东江苏博特持股比例 43.79%，实际控制人为缪昌文、刘加平、张 建雄。2019 年，公司的营业收入达 33.07 亿元，同比增长 42.79%；净利润达 3.54 亿元，同比增长 32.09%。2019 年，公司高性能减水剂收入占营业收入的 70.8%，功能性材料、技术服务和高效减水剂分别占比 11.2%、9.5%和 8.6%。 公司高性能减水剂及高效减水剂的毛利占全部毛利的 82.61%；公司的毛利率 达 45.44%。 公司分析公司分析：研发实力打造护城河，全国布局打造优质服务团队：研发实力打造护城河，全国布局打造优质服务团队 产品简介：下游

4、客户包括房地产、基建项目，应用于国家地方重点工程产品简介：下游客户包括房地产、基建项目，应用于国家地方重点工程 公司产品包括高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料， 主要应用在大型 房地产和基建工程。公司产品以高性能减水剂（聚羧酸系高性能减水剂） 和高效减水剂（萘系减水剂、脂肪族减水剂）为主，以功能性材料（抗裂 防渗外加剂、早强剂、提升耐久性能外加剂、灌浆材料）为辅。公司是中 国混凝土外加剂行业的龙头企业，产品不仅广泛应用于全国 33 个省市、 自治区的水利、交通、能源、市政、港口等建筑领域的混凝土工程，而且 成功应用于一大批国家和地方重点工程、 特大型工程， 如江苏田湾核电站、 广东阳江核电站

5、、港珠澳大桥、兰新高铁、四川溪洛渡水电站、云南向家 坝水电站、南水北调工程等，在行业内积累了良好的市场口碑。 中小企业退出，行业竞争格局优化，龙头显著受益。中小企业退出，行业竞争格局优化，龙头显著受益。2019 年“奥克杯”十 强聚羧酸减水剂企业中， 江苏苏博特和垒知集团为规模最大的两个龙头企 业，减水剂销量均达 75 万吨左右，苏博特聚羧酸销售单价 3144 元/吨， 显著高于同行。从 2016 年起，存续外加剂企业数量处于下降态势。行业 龙头公司 20172018 年起，收现比改善至今。行业龙头公司 20162017 年起，ROE 呈上升态势。聚羧酸减水剂行业 CR3 2016 年达到阶段

6、性低点 9.0%，此后持续上升，2019 年达到 14.2%。行业竞争格局优化原因探讨： 2016 年起，行业存量特征初现，整体规模稳中有增、聚羧酸占比达到较 高水平；退城入园相关政策实施，行业集中度有望继续提升；砂石质量相 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 建材沪深300苏博特 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 建建 材