【公司研究】丸美股份-首次覆盖报告：拐点已至品牌、渠道、管理全面优化升级-202020120940页）.pdf

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1、万 联 证 券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |商业贸易商业贸易 拐点已至，品牌、渠道、管理全面拐点已至，品牌、渠道、管理全面优化升级优化升级 增持增持（首次） 丸美股份丸美股份（603983.SH603983.SH）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 12 月 09 日 报告报告关键要素关键要素: : 公司股价自 7 月以来处于调整状态，主要与公司 Q3 业绩下滑有关。但 我们认为：1 1）公司本身质地优。）公司本身质地优。公司财务指标亮眼，在行业内具有较高 的盈利能力，期间费用率控制较好，营运方面的管控能力突出；2 2）公司）公司 拐点已至。拐点已至。品牌年

2、轻化，产业基金孵化新品牌，产品矩阵有望丰富，加 大研发力度，推新加速，线上渠道发力，股票激励制度激发员工活力， 我们判断明年将能看到公司非常明显的改善。 投资要点投资要点: : 预计我国预计我国化妆品行业化妆品行业有有 6 6 倍增长倍增长空间，空间，国产品牌崛起国产品牌崛起。中国化妆品 市场发展迅猛，体量大且增速高，2014 年-2019 年的年均复合增长 率达到 9.9%。对标世界主要国家，预计中国市场有 6 倍增长空间。 外资护肤品的市场份额更大随着电商新经济推动市场格局革新，国 产品牌借势快速发展，更利于国产品牌抢占外资品牌的市场份额。 丸美丸美以眼霜品类切入， 持续打造明星大单品以眼

3、霜品类切入， 持续打造明星大单品。 公司着重打造大单品， 除眼霜品类外还拓展了护肤类、洁肤类、彩妆类，擅长打造话题度 营销；产品的销售模式以经销为主、直营为辅，线上和线下相结合 的方式；公司以自主生产为主，目前已建立了完整的供应链体系， 品质管控严格。 未来未来看看点：点：1 1、品牌：品牌：往高端化与年轻化延伸，推新加速，成立产业 基金参与业内投资并购，研发费用率领先同业，聚焦护肤品赛道拓 展产品矩阵。2 2、渠道：渠道：线上：线上：向数字化、线上转型，天猫旗舰店增 长空间广阔；线下：线下：销售返利等相对同业仍有提升空间，有望入驻 高端化妆品零售连锁企业及免税提升品牌形象。 3 3、 管理：

4、管理： 股票激励 计划实施，充分绑定员工利益，调动员工积极性。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年营收为 18.79/21.80/25.55亿元，对应增速分别为 4.32%/16.04%/17.21%,2020-2022年归母净利润为5.43/5.76/6.76 亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为5.44%/6.16%/17.32%, EPS为 1.35/1.44/1.69,对应 PE 分别为 43.89/41.34/35.24。根据可比公 司估值，我们给与公司 2021 年 48 倍 PE，对应目标价 69.0 元，首 次覆盖，给与“增持”评级。

5、 风险因素：风险因素： 线上增速不达预期、 产品推新不达预期、 市场竞争加剧。 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入( (百万元百万元) ) 1,801 1,879 2,180 2,555 增长比率（增长比率（% %） 14.28% 4.32% 16.04% 17.21% 净利润净利润( (百万元百万元) ) 515 543 576 676 增长比率增长比率(%)(%) 23.99% 5.44% 6.16% 17.32% 每股收益每股收益( (元元) ) 1.28 1.35 1.44 1.69 市盈率市盈率( (倍倍) ) 46.3 43.9 41.3 35.2 数

6、据来源：Wind、万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 化工 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 孙怀庆/72.72% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 401.00 流 通A股 （ 百 万 股 ） 77.00 收 盘 价 （ 元 ） 59.12 总 市 值 （ 亿 元 ） 237.07 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 45.52 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 12 月 08 日 相关研究相关研究 -13% -1% 11% 22% 34%