【公司研报】德力股份-涉足光伏玻璃完成中性药玻日用玻璃光伏玻璃三轮驱动-20201206（20页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 12 月 06 日 德力股份（德力股份（002571.SZ） 涉足光伏玻璃，完成中性药玻，日用玻璃，光伏玻璃三轮驱动涉足光伏玻璃，完成中性药玻，日用玻璃，光伏玻璃三轮驱动 光伏进入平价时代需求高增长，双玻渗透率提升带来行业光伏进入平价时代需求高增长，双玻渗透率提升带来行业。随着光伏发电进入平 价时代，在经济效益与社会效益双重刺激下，光伏装机量将快速增长，双玻组件由 于可以带来最高达 30%的发电增益，渗透率将快速提升，带动光伏玻璃需求年化增 长 20.2%。 大尺寸组件渗透率快速提升，宽幅玻璃将出

2、现结构性紧缺。大尺寸组件渗透率快速提升，宽幅玻璃将出现结构性紧缺。随着大尺寸组件渗透率 的提升，市场对宽幅玻璃的需求将快速增加，老旧产线向宽幅改造难度较大，宽幅 玻璃需求将主要由新建产线满足，预计宽幅玻璃将出现结构性紧缺，新进入者可以 享受一定的后发优势。 一致性评价一致性评价+用药安全推动我国中性药玻渗透率提升，国内企业纷纷布局产能规划用药安全推动我国中性药玻渗透率提升，国内企业纷纷布局产能规划 推进国产替代进程。推进国产替代进程。中性硼硅玻璃在确保药品质量方面具有不可比拟的优越性，是 国际公认的安全药用包材，也是欧美日等国强制使用的包材。随着国内一致性评价 对于药品包装材料要求的提升，未来

3、国内中性药玻的需求将快速提升。但该玻璃技 术壁垒较高，前两大生产厂家肖特与康宁占据 80%的全球市场，国内企业积极布局 产能规划，推动国产替代进程。公司已与美鹰集团签订技术服务协议，项目实施将 得到充分的技术支持。 日用玻璃业务盈利稳定，日用玻璃业务盈利稳定，积极推进巴基斯坦项目，开拓海外市场积极推进巴基斯坦项目，开拓海外市场。日用玻璃作为公 司的主营业务，收入规模与毛利率水平保持稳定。过往几年公司业绩波动主要源于 非经营性亏损，随着文娱行业投资标的已经进行大规模减值计提，历史包袱有望逐 步出清，未来公司盈利水平将得到明显修复。另外公司积极推进巴基斯坦项目，为 公司开拓海外市场助力。 携手美鹰

4、集团，发力携手美鹰集团，发力中性硼硅中性硼硅药玻。药玻。2020 年 10 月 20 日公司发布公告表示德力药玻 与美鹰集团有限公司就中性药用玻璃生产工艺技术咨询、服务签订了“5.0 中性药 用玻璃模制瓶”及“5.0 中性药用玻璃管材”的技术服务协议书 。美鹰集团将组 建以意大利玻璃协会主席 Bandini Alessandro 为首的技术支持团队，在工厂规划、 电熔窑炉、化学配方及相关原材料标准、生产工艺及设备选型、模具工艺及设计与 人员服务等方面支持公司药玻发展。11 月 25 日，公司发布定增预案，拟募集 5 亿 元主要用于中性药用硼硅玻璃项目，该项目建设期 24 个月，达产后可形成年产

5、一级 耐水药用玻璃管制品 1 万吨、 高端模制瓶 2800 吨的生产能力。公司药玻项目稳步推 进。 光伏玻璃成为新增长极，新建产能生产宽幅薄玻璃。光伏玻璃成为新增长极，新建产能生产宽幅薄玻璃。公司拟投资约 20 亿元建设两条 1000t/d 光伏玻璃产线，主要生产宽幅薄玻璃，两条产线将分别于 2021/2022 年投 产；公司与蚌埠政府部门签订协议，将享有较低的天然气与电力成本，此外，公司 参股的中都瑞华矿业拥有高品质石英砂资源，可用于光伏玻璃生产，综合来看，公 司原料成本端具备一定优势。 业绩预测：业绩预测：预计公司 2020-2022 年实现收入 7.73/13.06/32.79 亿元，实

6、现归母净利 润 0.21/1.00/5.01 亿元，对应估值 199.3/41.8/8.3 倍，首次覆盖，给予“增持“评 级。 风险提示：风险提示：光伏装机需求下滑，行业竞争加剧；公司药玻产能投放不达预期；药玻 产能利用率不达预期；光伏玻璃产能投放不达预期；光伏玻璃生产效果不达预期； 光伏玻璃价格不达预期，从而导致光伏玻璃盈利性不达预期。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 795 867 773 1,306 3,279 增长率 yoy（%） -0.2 9.1 -10.9 69.1 151.0 归母净利润（百万元） -128 13