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【研报】化工行业:三井化学全球知名的综合性化工巨头-20201204(13页).pdf

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    1、 Table_Info1 化工化工 化工化工 TABLE_TITLE 三井化学三井化学:全球:全球知名的知名的综合性综合性化工化工巨巨头头 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 04 日 基本数据基本数据 总股本总股本 (百万股百万股) 204.6 流通股本流通股本(百万股百万股) 204.6 总市值总市值 (亿日元亿日元) 5990.9 流通市值流通市值 (亿日元亿日元) 5990.9 52 周最高周最高/最低价最低价 (日元日元) 3070/1762 相对市场表现相对市场表现 Table_Pic1 TABLE_SUMMARY 他山之石、 可以攻玉。 由于和国内企业业务存在竞争或。

    2、者是作为全球的龙头 企业,日本企业的发展经历对于国内企业或具备借鉴意义。 三井化学三井化学是全球综合性化工是全球综合性化工巨头巨头, 历史, 历史长逾百年长逾百年。 三井化学的历史最早可追 溯到 1912 年,最早由煤化工起家,在 1912-1950 年代间逐步发展相关技 术,打牢根基;在 1950-1970 年代,公司顺应潮流,由聚乙烯制造技术切入 石油化工并陆续推出多种产品,成为了领域内的龙头企业。80 年代起,公 司不断扩张,先后在多个国家地区成立分部。1997 年起公司确立全球化战 略,步入国际拓展阶段,至今分支机构已遍布世界各地,发展成为全球综合 性化工龙头。 业务业务聚焦聚焦五大板。

    3、块,五大板块, 海外占比持续提升。海外占比持续提升。 三井化学的业务目前主要由五大板 块组成:1)移动事业;2)医疗保健事业;3)食品及包装事业;4)基础材 料事业;5)次时代事业。其中,前四大板块是主要营收来源,2019 财年营 收占比分别为 27.46%、10.68%、14.48%、46.07%。公司海外业务营收占 比为 45.36%,呈持续提升趋势。公司产品应用于多个领域,其中在半导体 领域内有十余个品类,技术全球领先。 营收规模区间震荡,盈利水平波动较大。营收规模区间震荡,盈利水平波动较大。近 20 年来,公司营收规模总体上 维持了区间震荡的情况,其中在 2007 年到达高点,2008。

    4、 年后多年持续亏 损,至 2014 年才走出困境,随后 2017 年收入达到相对高点后又由于市场 因素出现回落。2019 财年公司实现总营收 13389.87 亿日元,同比下降 9.71%; 实现净利润 505.56 亿日元, 同比下滑 32.14%; 综合毛利率 21.19%, 净利率 3.78%,研发投入占营收的 2.72%。 受业绩拖累, 近年来公司估值未 见起色,PE 中枢近 15x,PB 中枢近 1x。 国内企业国内企业崭露头角崭露头角,盈利能力较好盈利能力较好。三井化学是综合性化学巨头,产业链涉 及诸多行业。 国内企业起步较晚, 但近年来已经在相关细分领域内出现行业 龙头,如聚氨酯。

    5、领域的万华化学、塑料领域的金发科技、石油化学领域的恒 力石化与荣盛石化、 光伏封装领域的福斯特等。 随着相关企业的竞争力逐渐 提升, 各企业在细分市场已经占据相当市场份额, 产品也逐渐从国内走向海 外。部分企业的盈利能力已经超越三井化学,未来发展值得期待。 重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 收盘价收盘价 (元)(元) 市值市值 (亿元亿元) EPS(元元) PE(X) ROE(%) FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 FY2017 FY2018 FY2019 三井化学 4183.T 184.17 376.83 22.5。

    6、4 24.25 12.26 11.43 7.10 7.66 17.74 14.01 9.37 万华化学 600309.SH 84.33 2,648.69 4.09 3.88 3.23 9.32 7.21 17.41 52.90 34.75 26.61 金发科技 600143.SH 17.87 455.27 0.20 0.23 0.47 32.58 21.55 15.05 5.60 6.19 11.98 恒力石化 600346.SH 25.69 1,768.22 0.61 0.68 1.44 20.26 20.15 11.29 26.42 19.13 31.37 荣盛石化 002493.SZ 2。

    7、5.55 1,703.79 0.52 0.27 0.35 27.36 39.49 35.32 14.86 9.14 10.15 福斯特 603806.SH 70.14 541.38 1.46 1.44 1.83 23.43 18.64 26.54 11.86 14.20 15.85 备注:股价为 2020 年 12 月 4 日收盘价。三井化学财年为次年 3 月末截止,其他 A 股为当年 12 月。汇率换算 2020 年 12 月 4 日,约为 100 日元=6.29 人民币。 资料来源:Bloomberg,WIND,野村东方国际证券。 0 2 4 6 8 2001/1 2003/3 2005/。

    8、5 2007/7 2009/9 2011/11 2014/1 2016/3 2018/5 2020/7 X三井化学日经225 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录正文目录 三井化学:全球知名的综合性化工巨头三井化学:全球知名的综合性化工巨头 .3 由煤化工起家的化工巨头由煤化工起家的化工巨头 .3 布局五大业务板块,海外占比逐步增长布局五大业务板块,海外占比逐步增长.4 营收规模区间震荡,盈利水平波动较大营收规模区间震荡,盈利水平波动较大.7 公司估值中枢:公司估值中。

    9、枢:PE 近近 15x,PB 近近 1x .9 国内企业崭露头角,内生国内企业崭露头角,内生+外延快速发展外延快速发展 . 11 风险提示风险提示 .13 图表目录图表目录 图表 1:公司发展历史 .4 图表 2:公司主要业务 .5 图表 3:三井化学硅片正面保护膜市占率 .6 图表 4:公司各业务营收占比情况 .7 图表 5:公司国内外收入占比情况 .7 图表 6:公司营业收入及增速 .8 图表 7:公司净利润及增速 .8 图表 8:公司毛利率与净利率变化 .8 图表 9:公司主要业务营业利润率情况 .8 图表 10:公司研发投入与研发占比 .9 图表 11:三井化学估值变化(PE 倍数) 。

    10、.9 图表 12:三井化学估值变化(PB 倍数) .10 图表 13:中日企业毛利率对比 .12 图表 14:中日企业净利率对比 .12 nMrOnNrPnMmQmNoMnQsNrMbRcM6MnPnNnPqQiNoPoMfQqQqPaQqQvNxNtQqPwMrRwO Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 3 三井化学三井化学:全球知名全球知名综合性综合性化工巨头化工巨头 由由煤化工煤化工起家的化工巨头起家的化工巨头 三井化学(Mitsui Chemicals,4183.T)的历。

    11、史最早可以追溯到 20 世纪 初。彼时三井矿山于 1912 年成立,以煤化工事业为开端,开始进行各类化学事 业。在之后的一百余年间,公司陆续合并了多家企业,最终形成了今天的三井 化学集团。 1912-1950 年代是公司煤化工事业的发展期。煤化工是指利用高温干馏煤 炭后获得的煤焦油来提取燃料原料苯胺,以及合成氨、塑料、苯及甲苯等溶媒 产品的制造。该时期的起点是三井矿山在 1912 年于大牟田工厂开始开展化学业 务,并建设了日本最初的科泊尔式焦炉。其后,三井矿山自 1913 年起开始对靛 蓝进行研究开发,1932 年实现生产;自 1928 年进入合成氨领域,后于 1948 年建成世界首座大型尿素。

    12、生产工厂。在此期间,三井合成工业、三井化学工 业、东洋高压工业陆续成立,并在 50-60 年代间分别合并成立了三井化学前身 三井东压化学与三井石油化学工业。 自 1950 年代起,全球化学工业以煤化工为轴心,进行化学肥料、苏打等无 机化学产品的生产,因而自此至 1970 年代,公司石油化学事业也步入了发展阶 段。三井化学的石油化学工业基础是齐格勒法聚乙烯制造技术。1954 年三井化 学工业的石田健社长在视察欧美途中拜访齐格勒博士,开始了这项研究。1955 年公司买下该技术,1956 年实现工业化量产,公司的生产重心自此开始向石油 化学倾斜,并于 1958 年建成日本首家综合石油化学联合厂。在此。

    13、期间,公司陆 续推出“Hi-ZEX”聚乙烯膜、 “TAFMER”-烯烃共聚物等产品,拥有了领先的 聚烯烃等石油化学技术。 80 年代起,随着技术与产品的逐渐成熟,公司逐渐进入了拓展阶段,开始 在全球各地开办分部。1997 年三井东亚化学与三井石油化学工业合并,成立了 三井化学,并确立了“全球化”为公司战略。自此,三井化学逐渐进入了在各 国设立分支机构与开展业务的国际拓展阶段,先后在美国、德国、英国、中 国、印度、巴西、韩国等主要经济体成立分公司。 目前,三井化学已成长为全球性的化工产业龙头,业务主要由五大板块组 成:1)移动事业;2)医疗保健事业;3)食品及包装事业;4)基础材料事 业;5)次。

    14、时代事业。截至 2019 财年末(财报期 2019 年 4 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日,下同) ,三井化学在全球设立的分支机构已超过 150 家,覆盖了欧 洲、南北美洲、东亚、东南亚等地区,雇佣员工人数 17979 人。 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 4 图表图表 1:公司发展历史公司发展历史 资料来源:公司官网,野村东方国际证券 布局五布局五大业务板块,大业务板块,海海外外占比占比逐步增长逐步增长 经过百余年的发展,三井化学目前的主要业务板块如下: 1)。

    15、 移动事业移动事业。以汽车相关的产品为主,如保险杠材料、外装材料、燃料箱 材料、内饰表皮、车门密封材料、齿轮油添加剂等。涵盖弹性体(乙 烯丙烯橡胶、-烯烃共聚物、液状聚烯低聚物等) 、功能性复合材料 (粘结性聚烯烃、热可塑性弹性体、工程塑料等) 、功能性聚合物(特 殊聚烯烃、半导体材料(光罩保护膜)等) 、海外 PP 合成材料等。 2) 医疗保健事业医疗保健事业。涵盖视力保健材料(树脂眼镜片材料、光敏眼镜片材 料、高功能透镜材料、镜片涂层材料等) 、无纺布(无纺布、透气膜、 合成纸浆等) 、个人护理材料(丙烯酰胺、医药原料、生物化学、医学 材料、家庭护理材料等) 、齿科材料(填充材料、粘结材料。

    16、、人工牙 齿、义齿材料、齿模材、数码设备/材料) 。 3) 食品及食品包装事业食品及食品包装事业。涵盖涂料功能性产品(聚氨酯树脂、烯烃树 脂、包装用粘结剂、涂料用原料树脂、显示器用的封装胶等) 、包装膜 (双向拉伸聚丙烯薄膜、无延伸聚丙烯薄膜、直链低密度聚乙烯薄膜 等) 、产业用的薄膜片材(半导体电子产品制造工序中使用的保护 膜、发泡板材、太阳能电池用的密封膜) 、农业化学品(杀虫剂、杀菌 剂、除草剂、生活环境用药剂、宠物用药剂原料) 。 4) 基础材料事业基础材料事业。主要涵盖石化产品(乙烯、丙烯、高密度聚乙烯、茂金 属直链低密度聚乙烯、直链低密度聚乙烯、聚丙烯、烯烃聚合催化 时间时间事件事。

    17、件时间时间事件事件 1912 三井矿山在大牟田正式开展化学业务(现大牟田工厂) 建设日本最初的科泊尔式焦炉 1986 三井石油化学工业 新技术研发中心(现袖浦中心)奠基 应本田技研的邀请,在美国现地建厂生产母料成立了第一家美国生 产企业C&CT公司(现Advanced Composites, ACP) 1915开始生产日本最初的合成染料茜素1987 在新加坡成立三井东压化学亚洲(现MITSUI CHEMICAL SASIA PACIFIC, MCAP) 1916 在大牟田开始生产苯酚 组建日本首个煤炭化学联合装置 1988成立三井化学美国(MCA) 1928三井矿山化学正式开展合成氨以及硫安业。

    18、务1990 成立三井东压化学欧洲(MITSUI CHEMICALS EUROPE, MCE) 同时,成立德国和英国的销售公司, 整备了欧洲市场的营销体系 1932开始生产合成染料 靛蓝1994成立了墨西哥首个聚丙烯复合材料生产基地 1933成立东洋高压工业1997三井石油化学工业与三井东压化学合并三井石油化学工业与三井东压化学合并,三井化学由此诞生三井化学由此诞生 1941成立三井化学工业1999成立三井化学上海( 现三井化学(中国)管理有限公司, MCCN) 1944开始生产人造石油2000成立三井化学资产( 三井石化资产与三井东压建设资材合并) 1948开始大量生产日本最初的肥料用尿素(北。

    19、海道)2001成立Mitsui Elastomers Singapore 1950成立名古屋工业所(现名古屋工厂)2005普瑞曼聚合物公司开始营业(与出光兴产进行聚烯烃事业的统合) 1951 在名古屋工业所(现名古屋工厂) 正式生产聚氯乙烯树脂(PVC) 2008成立三井化学印度 1955成立三井石油化学工业2009 成立三井化学Fine(三井化学Fine与三井东压无机药品合并) 成立三井化学Agro(整合三井化学Agro与三井化学的农业化学药品 1958 岩国大竹工厂开始运转 构建日本首个石油化学联合装置 开始销售聚乙烯(HI-ZEXTM) 2010 成立三井化学巴西 成立三井化学东赛璐公司。

    20、(东赛璐与三井化学FABRO的薄膜 片材 事业的统合) 1960 与美国杜邦合资成立新公司(现Dow-Mitsui Polychemicals) 开始生产低密度聚乙烯 2012大牟田工厂成立100周年 1962在日本首次生产聚丙烯(岩国大竹)2013收购Heraeus Holding GmbH的牙科材料业务 1964大阪工业所(现大阪工厂)开始运转2014在大牟田工厂新建世界第一台X DI 大型装置 1966 首次进行海外投资, 在新加坡成立Singapore Adhesive and Chemicals(SAC)公司 2015与韓国SKC公司合资的三井化学SKC聚氨酯公司开始营业 1967千。

    21、叶工厂(现市原工厂)开始生产乙烯2016 三井化学韩 国(MCKR)开始营业 新加坡的(EvolueTM)装置正式启动 1968东洋高压工业与三井化学工业合并, 成立三井东压化学2017 成立三井化学泰国 三井化学创立20周年 1970 向罗马尼亚出口高密度聚乙烯生产技术 首次向东欧出口石油化学技术,其技术的优越性被全世界认可 2018收 购全球开发支援企业亚克(ARRK)公司的股票 1972在Thai Plastic and Chemicals(TPC)开始生产聚氯乙烯业务2020 在欧洲第一个聚丙烯复合材料自营生产工厂正式开工运转 (Mitsui Prime Advanced Compos。

    22、ites Europe B.V., ACE) 1975开始正式销售聚烯烃基粘着剂(ADMERTM) 三井三井 化学化学 合并合并 成立成立 国际国际 拓展拓展 时代时代 煤炭煤炭 化学化学 时代时代 石油石油 化学化学 时代时代 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 5 剂) 、基础化学品(苯酚、双酚 A、丙酮、异丙醇、甲基异丁基甲酮、 精对苯二甲酸、PET 树脂、环氧乙烷、乙二醇、对苯二酚、间/对甲 酚、氨、尿素、三聚氰胺、半导体用工业气体) 、聚氨酯原料(TDI、 MDI、PP。

    23、G) 。 5) 次时代事业次时代事业。在 2025 年长期经营计划中新增的事业群,目的是创立成 长三领域的新事业和综合这三大领域边缘及外援领域的综合解决方案事 业。涵盖医疗解决方案事业(细菌快速检查系统、酵素试剂盒、DNA 提取试剂盒等) 、新移动事业开发室(模具等解决方案事业、电池材 料、异种材料接合部材) 、新事业开发中心(能源解决方案事业、农业 解决方案事业、IoT 解决方案事业、ICT 材料事业、机器人材料事业 等) 。 图表图表 2:公司主要业务公司主要业务 资料来源:公司公告,野村东方国际证券 在半导体材料方面,公司的产品涉及多个领域,足有十余个品种,在多方 面具备领先地位。例如,。

    24、对于硅片正面保护膜(用于半导体制造过程中对硅片 非回路形成面进行打磨加工时保护硅片回路形成面的保护膜) ,三井化学是所有 生产企业中唯一进行树脂生产与制造的企业。由于在树脂设计和制膜加工技术 方面的差别化优势,三井化学目前是硅片正面保护膜市占率最高的企业。 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 6 图表图表 3:三井化学硅片正面保护膜市占率三井化学硅片正面保护膜市占率 资料来源:公司官网,野村东方国际证券 公司的主要业务包括移动事业、医疗保健事业、食品及包装事业、基础材料 事业。 。

    25、截至 2019 财年末, 上述四大业务营收分别占总营收的 27.46%、 10.68%、 14.48%、46.07%,各业务详细情况如下: 移动事业移动事业:受全球汽车生产下降及 2020 年初疫情的影响,2019 财年公司 弹性体材料与功能性复合物销量下滑。而功能性聚合物的需求则在全球信息及 通信市场趋弱的情况下依旧维持了较为稳定的局面。2019 财年公司移动事业的 营收下滑约 7.02%至 3676.26 亿日元,营业利润也由 2018 财年的 427.36 亿日 元下滑 8.29%至 391.93 亿日元。 受新冠疫情的影响,2020 财年上半年除信息传播技术相关产品外的部分产 品销量下。

    26、降,导致营收与营业利润分别进一步下滑至 1320 亿日元(同比下降 29.56%)与 82 亿日元(同比下降 63.56%) 。预计下半年汽车业生产会出现复 苏,或支持公司业绩得到一定好转。 医疗保健事业医疗保健事业:2019 财年公司视力保健材料的销量持稳,无纺布业务与 2018 财年基本维持一致,齿科材料受疫情影响在部分地区出现波动,但整体依 旧保持稳定。2019 财年公司医疗保健事业实现营收 1439.16 亿日元,同比下滑 2.44%,实现营业利润 138.33 亿日元,同比上升 1.55%。 2020 财年上半年视力保健材料与齿科材料受疫情冲击,销量有所下滑,但 无纺布业务(尤其是口。

    27、罩、医用罩衣、一次性纸尿裤等)的销售较为活跃。整 体来看,2020 财年上半年公司医疗保健事业实现营收 660 亿日元,同比下滑 5.44%,实现营业利润 72 亿日元,同比上升 22.03%,是公司表现较好的业务 之一。 食品及包装事业食品及包装事业:2019 财年公司涂料功能性材料业务销量出现下滑,但 由于原材料价格下滑,业务出进口价比率有所提升;功能性薄膜与包装膜业务 的销量有所下滑;产业用膜销量总体维持稳定;农业化学品销量有所下滑。 2019 年公司食品及包装事业实现营收 1938.22 亿日元,同比下滑 2.81%;实现 营业利润 181.17 亿日元,同比上升 1.83%。 202。

    28、0 财年上半年涂料功能性材料业务受疫情冲击,销量有所下滑,但产 业用膜与农业化学品业务则依旧维持稳定。2020 财年上半年公司食品及包装事 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014年2015年2016年2017年2018年 三井化学其他竞争者 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 7 业实现营收 896 亿日元,同比下降 7.25%,实现营业利润 95 亿日元,同比上 升 21.79%。 基础材料事业基础材料事业:2019 财。

    29、年石脑油裂解装置的开工率由于市原工厂的设备问 题及台风影响有所下降;聚乙烯与聚丙烯销量由于包装应用需求下滑以及疫情 导致的旅游业不景气而出现下滑;在烯烃与苯酚方面,海外市场环境也处于较 低的水准。2019 财年公司基础材料事业营收与营业利润分别为 6168.78 亿日元 与 86.42 亿日元,分别同比下滑 13.91%与 68.89%。 2020 财年上半年公司基础材料事业相关业务需求受新冠疫情冲击,石脑油 裂解装置开工率不及预期,但丙酮业务由于全球对洗手液/消毒剂的需求上升而 状况较好。2020 财年上半年公司基础材料事业营收为 2426 亿日元,同比下滑 23.23%,营业利润则下滑至-。

    30、46 亿日元,同比下降 166.67%。 从海内外业务结构来看,公司的国内外市场分布较为均衡,历史上主要以 国内市场为多,但随着公司在海外业务的持续推广,海外营收占比总体呈现出 逐渐扩大的趋势。2019 财年公司海外业务营收占比为 45.36%,较 2005 年的 35.54%提升近 10%,是公司全球化战略的体现。 图表图表 4:公司各业务营收占比情况公司各业务营收占比情况 资料来源:Bloomberg,野村东方国际证券 图表图表 5:公司国内外收入占比情况公司国内外收入占比情况 资料来源:Bloomberg,野村东方国际证券 营收规模营收规模区间区间震荡震荡,盈利,盈利水平波动较大水平波动。

    31、较大 由于汽车市场需求下滑以及财年末期新冠疫情影响,2019 财年公司营收与 利润整体上出现下滑。2019 财年公司总营收约 13389.87 亿日元,同比下降 9.71%;实现净利润 505.56 亿日元,同比下滑 32.14%。 从历史情况来看,自 2003 年来公司营收经历多次震荡,2008 年后一直没 能恢复到 2007 年的高位,2003 财年至 2020 财年 CAGR 约为 1.30%。净利润 方面,公司在 2008 年后长期处于亏损,2014 年起才走出困境,至 2017 年达 到高点 852.60 亿日元,但近年来因汽车市场需求等市场因素而又再次下降。 公司 2020 财年上。

    32、半年(报告期 2020 年 4 月 1 日初至 2020 年 9 月 30 日)实现营收 5370 亿日元,同比下降 20.91%;实现净利润 186 亿日元,同比 下滑 53.15%。业绩下滑主要是因为疫情影响。目前公司各业务的市场需求已经 出现回暖迹象,因此公司对全财年的营收预期进行调整,预计至财年末将实现 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY 移动事业医疗保健事业食品及包装事业 基础材料事业其他业务 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 。

    33、100% 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 其他地区营收占比日本营收占比 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 8 全年营收 11750 亿日元,营业利润 240 亿日元。 图表图表 6:公司营业收入及增速公司营业收入及增速 资料来源:Bloomberg,野村东方国际证券 图表图表 7:公司净利润及增速公司净。

    34、利润及增速 资料来源:Bloomberg,野村东方国际证券 注:同比增速数据由于公司业绩扭亏导致数据表现异常,不显示 2019 财年公司综合毛利率为 21.19%,同比上升 0.86 个百分点,净利率为 3.78%,同比下降 1.25 个百分点。 2020 年上半年公司毛利率为 22.34%,比 2019 年末上升 0.15 个百分点, 净利率为 3.57%,同比下降 0.21 个百分点,整体上维持稳定。 分业务来看,公司各项主要业务的营业利润率趋势都各有不同。其中,移 动事业业务的营业利润率最高,一直都在 10%以上,但近年来有所下行,至 2019 财年末为 10.66%。食品及包装事业业务。

    35、的营业利润率先降后升,至 2019 财年末为 9.35%。医疗保健事业则逐渐走高,至 2019 财年末为 9.67%。基础 材料事业的营业利润率一直是最低的,近年来更是下滑明显,至 2019 年末为 1.40%。 图表图表 8:公司毛利率与净利率变化公司毛利率与净利率变化 资料来源:Bloomberg,公司公告,野村东方国际证券 图表图表 9:公司主要业务营业利润率情况公司主要业务营业利润率情况 资料来源:Bloomberg,公司公告,野村东方国际证券 公司研发投入较为稳定,近年来有小幅提高,2019 财年研发投入为 364 亿 日元,同比增长 1.69%。从长期来看,公司的研发投入总体保持在。

    36、占营收的 2.5%左右。公司目前共建有 4 个研究所、2 个研究中心和 1 个企划管理部,核 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 亿日元 营收(左轴)同比增速(右轴) -500% -400%。

    37、 -300% -200% -100% 0% 100% 200% -1,000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1,000 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 亿日元 净利润(左轴)同比增速(右轴) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2003FY 2004FY 2005FY 2006FY 2007FY 2008FY 2。

    38、009FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019FY 毛利率净利率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY 移动事业医疗保健事业 食品及包装事业基础材料事业 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 9 心技术包含精密合成技术、聚合物技术、及生产过程技术。 图表图表 10:公司研发投入与研发占比公司研发投入。

    39、与研发占比 资料来源:Bloomberg,公司公告,野村东方国际证券 公司估值公司估值中枢中枢:PE 近近 15x,PB 近近 1x 公司历年来的估值大多数情况都维持在较为稳定的状态,波动幅度较小。 PE 方面,公司 PE 倍数长期维持在 15 倍上下。公司的 PB 倍数则在 2008 年之 后直线下滑,之后虽然曾有所回升,但近年来又再次下跌,目前低于 1 倍。 图表图表 11:三井化学三井化学估值变化(估值变化(PE 倍数)倍数) 资料来源:Bloomberg,野村东方国际证券 注:仅选取 0-80 区间的数据 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 。

    40、0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 亿日元研发投入(左轴)研发占比(右轴) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2005/3/12007/3/12009/3/12011/3/12013/3/12015/3/12017/3/12019/3/1 Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Table_Info4 请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 10 图表图表 12:三井化学三井化学估值变化(估值变化(PB 倍数)倍数) 资料来源:Bloomberg,野村东方国际证券 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2005/3/12007/3/12009/3/12011/3/12013/3/12015/3/12017/3/12019/3/1 PB Table_Info4 Nomura | 化工 2020.12.04 Tab。

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