【研报】证券行业2021年年度策略：融资端改革渐入佳境投资端创新蓄势待发-20201203（31页）.pdf

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1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略

2、报告 【行业证券研究报告】 证券行业 融资端改革渐入佳境，投资端创新蓄势待发 证券行业 2021 年年度策略 核心观点核心观点 2020 年资本市场融资端改革渐入佳境，期待年资本市场融资端改革渐入佳境，期待 2021 年投资端创新接踵而至。年投资端创新接踵而至。2020 年创业板注册制改革使得全面注册制的目标更进一步， 资本市场融资端改革渐入佳境。注册制下，摆脱传统通道业务束缚，加速 IPO、增发、直投等子业务的融合，加强各业务部门之间的合作与协同，朝着综合性大投行业务转型与升级是券商投行的大势所趋；也要求投行不断提升定价、销售及撮合、投研能力等核心硬实力，并不断增强资本实力以满足“投资+投行

3、”新业务模式的重资产需求。随着 A 股全面注册制改革的持续深入，龙头券商投行有望不断巩固与提升其优势地位，马太效应加剧。2021 年，资本市场改革重点有望向投资端倾斜，重点关注自营、两融以及财富管理领域的创新。 券商开启做市交易破冰之路券商开启做市交易破冰之路， 龙头券商， 龙头券商抢滩登陆抢滩登陆。 2021 年重点关注做市交易在股票、衍生品以及 FICC 领域的推进：1）股票做市方面，2021 年做市商制度有望在上交所科创板率先试点， 掀起股票做市的序幕； 2） 场内衍生品方面， 2021年有望迎来深交所股票期权的落地，揭开场内衍生品的新篇章；3）场外衍生品方面，预计 2021 年仍将维持

4、 CR5 80%-90%的高集中度；4）FICC 做市交易，仍是各家券商重点布局的重资产业务领域，头部券商占据主导地位。随着我国资本市场做市商交易制度建设的不断发展与完善，头部券商有望快速确立在交易业务领域的显著优势并形成护城河。 Alpha 因素有望成为主导，做市交易与投行将左右因素有望成为主导，做市交易与投行将左右 2021 年券商业绩表现年券商业绩表现。虽然 2021 年市场活跃度与行情仍有望保持高位， 但是在如此高的基数之下， Beta因素很难再带来较大的边际增量因素，相反，Alpha 属性较强的非方向性自营与投行业务大概率将成为 2021 年的增量业绩主导因素。非方向性自营对开展衍生

5、品业务等专业能力与机构客户资源有很高的资源禀赋要求，门槛较高，而注册制下龙头券商投行的优势也在逐渐扩大，都有明显的头部集中化趋势。龙头券商一方面表现出对经纪等高 Beta 业务更低的依存度，另一方面龙头券商有更低的 Beta 属性以及更高的业绩稳定性与可持续增长性。 有鉴于此， 我认为2021 年券商业绩的分化程度大概率将加大，“看天吃饭”的模式难以为继。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 券商板块仍具备向上的空间与动能。券商板块仍具备向上的空间与动能。 当前证券 II （中信） 指数的 PB 估值为 1.99倍，仍然低于历史中枢的 2.05 倍，同时更为重要的是当前板块的公募基金重仓持股

6、的低配程度达到历史高位， 具备向上的空间与动能，维持行业的看好评级。 2021 年龙头逻辑仍是券商板块投资主线， 强者愈强。年龙头逻辑仍是券商板块投资主线， 强者愈强。 我们认为明年仍然会是资本市场改革的大年，行业将持续享有长期的政策面利好，龙头券商将获得更加明显的政策红利倾斜，长期龙头逻辑日趋强化，也必然是板块的投资主线。建议重点关注中信证券中信证券(600030，增持，增持) 、华泰证券华泰证券(601688，增持，增持) 。 业绩高基数下券商板块业绩分化将加剧，关注有明显业绩预期差的个股以及估业绩高基数下券商板块业绩分化将加剧，关注有明显业绩预期差的个股以及估值与值与基本面存在明显背离的