【公司研究】老凤祥-凤唳九天祥盛之时-20201202（26页）.pdf

《【公司研究】老凤祥-凤唳九天祥盛之时-20201202（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】老凤祥-凤唳九天祥盛之时-20201202（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 文娱用品文娱用品 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 老凤祥老凤祥600612.SH 目标估值：N.A. 当前股价：48.39 元 2020年年12月月02日日 凤唳九天，祥盛之时凤唳九天，祥盛之时 基础数据基础数据 上证综指 3408 总股本（万股） 52312 已上市流通股（万股） 31711 总市值（亿元） 251 流通市值（亿元） 152 每股净资产（MRQ） 14.6 ROE（TTM） 19.3 资产负债率 53.2% 主要股东 上海市黄浦区国有资产监督管理委员会 主要股东持股比例 4

2、2.09% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 5 10 3 相对表现 0 -17 -24 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 老凤祥（600612）Q3 业绩超预期，估值优势凸显2020-10-28 2、 老凤祥（600612）三世经典，百年传承2020-07-28 公司短期将受益于销量回升、金价上行和盈利能公司短期将受益于销量回升、金价上行和盈利能力修复三重基本面改善逻辑，长力修复三重基本面改善逻辑，长期将受益行业集期将受益行业集中度提升带来的红利，业绩弹性可期。中度提升带来的红利，业绩弹性可期。预计 20202021 年归母净利分别增长 5%、29%，对

3、应 2021 年 PE 为 13x，维持“强烈推荐-A”评级。 172 年历史积淀，塑造民族珠宝龙头品牌。年历史积淀，塑造民族珠宝龙头品牌。“老凤祥”作为中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”，品牌底蕴浓厚，目前公司已成为一家涵盖珠宝首饰、工艺美术、文教用品三大业务板块的综合性企业，2020 年境内外门店数 3991 家。黄金珠宝首饰业务是公司第一大主业，销售模式以经销加盟为主，生产模式中自产比例不断提升，对产品研发生产的掌控度持续增强。公司股权经过 2010 年和 2018 年两次改革，股权结构不断优化，国企改革正逐渐激发企业活力，未来运营效率有较大提升空间。 珠宝行业市场集中度逐渐

4、提升，珠宝行业市场集中度逐渐提升，龙头品牌渠道下沉将率先受益龙头品牌渠道下沉将率先受益。我国珠宝行业经历了 10 年黄金发展时期， 进入稳步成长阶段， 珠宝行业市场规模近 7000亿元，2010-2018 年年均复合增长率 11.3%，但我国人均珠宝消费额仅是美国的 1/3，有较大提升空间。我国珠宝行业竞争格局分散，CR5 仅为 19.4%，与香港（CR5=42.7%）有较大差距，近几年头部品牌渠道下沉对地方小品牌带来降维打击，正带动市场集中度不断提升，龙头品牌有望率先受益。 量价齐升叠加盈利能力改善，助力未来业绩高增长。量价齐升叠加盈利能力改善，助力未来业绩高增长。今年上半年受疫情影响，珠宝

5、首饰消费需求疲软，公司产品销量下滑，明年随着市场需求恢复，销量将迎来恢复性增长。黄金价格自 2018 年开始进入上行周期，疫情期间避险需求导致金价持续抬升，各国宽松的货币环境和经济刺激计划频频出台，将有力支撑金价上行逻辑，预计未来金价仍将保持上涨趋势。今年因疫情影响公司促销幅度较大，公司毛利率水平有所下滑，随着未来销量回升，促销节奏恢复正常，公司盈利能力改善预期显著。 盈利预测：盈利预测： 预计 20202022 年归母净利分别为 14.76 亿元、 19.07 亿元、 21.30亿元，同比分别增长 5%、29%、12%，目前股价对应 2020 年、2021 年 PE分别为 17x、13x，维

6、持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：金价波动风险、市场需求走弱、内部改革效率提升不及预期风险金价波动风险、市场需求走弱、内部改革效率提升不及预期风险。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 43784 49629 52553 61608 67670 同比增长 10% 13% 6% 17% 10% 营业利润(百万元) 2109 2462 2515 3256 3639 同比增长 10% 17% 2% 29% 12% 净利润(百万元) 1205 1408 1476 1907 2130 同比增长 6% 17