【公司研究】2020年招商公路企业全国性布局发展深度研究报告（28页）.pdf

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1、rQoRnNsMpOmQmNmOmRoRmR7NdN7NmOrRsQrRlOpOoMfQrRqR6MqRmQuOqQqNMYpNoR 3/31 正文目录正文目录 1. 背靠招商局，路产相对年轻，全国性布局背靠招商局，路产相对年轻，全国性布局 . 5 1.1. 背靠招商局，资源相对丰富 . 5 1.2. 全国性布局，路产质优且可持续性强 . 8 1.3. 广参股叠加头部资源整合，投资收益降低经营风险 . 10 2. 多维度构建高速行业的成长性标的多维度构建高速行业的成长性标的 . 13 2.1. 既有路产原生增速领先行业 . 13 2.2. 路产扩张赋予公司较高成长性 . 14 2.3. 板块性

2、布局打通公路产业链上中下游，发挥协同性 . 18 3. 免费通行后，若延长收费补偿，价值受益显著免费通行后，若延长收费补偿，价值受益显著 . 23 3.1. 疫情免费通行后，有望延长收费补偿投资价值 . 23 3.2. 招商公路更富成长性，价值补偿或更显著 . 24 4. 盈利预测及估值盈利预测及估值 . 26 4.1. 盈利预测 . 26 4.2. 估值及评级. 27 5. 风险提示风险提示 . 29 图表目录图表目录 图 1：招商公路历史沿革 . 5 图 2：招商公路股权架构 . 6 图 3：招商局集团业务板块布局 . 6 图 4：招商公路四大业务板块 . 7 图 5：招商公路 2019

3、年营业收入结构（金额单位：亿元） . 7 图 6：招商公路营收 15-19 年复合增速 31.23% . 7 图 7：招商公路 15-19 年归母净利润复合增速 8.71% . 8 图 8：招商公路盈利能力稳健 . 8 图 9：招商公路管控项目覆盖省份 . 8 图 10：招商公路控股路产集中于 2035 年及以后到期 . 10 图 11：招商公路投资收益 15-19 年复合增速 2.82% . 12 图 12：招商公路投资收益占利润总额比重维稳在 65%-75% . 12 图 13：招商公路控股路产 5 年车流量 CAGR 高于全国高速公路 5 年总车流量 CAGR . 13 图 14：招商公

4、路控股路产 15-19 年通行费收入情况（单位：万元） . 14 图 15：路产收购带来扩张成长性 . 15 图 16：招商公路财务成本低于行业水平 . 16 图 17：招商公路经营性净现金流 15-19 年复合增速 28.78% . 16 图 18：公司 2018 年起 EPS 增长相对较快 . 17 图 19：我国高速公路里程 10-19 年复合增速 8.12% . 18 4/31 图 20：从国际经验看高速公路企业布局拓展 . 19 图 21：公司四大业务板块相互支撑 . 19 图 22：智慧交通布局“一院三平台”，支撑服务主业 . 20 图 23：各业务板块营收（单位：亿元） . 21

5、 图 24：各业务板块毛利率状况 . 21 图 25：招商公路业务输出空间广大 . 22 图 26：高速板块具有超额修复空间 . 23 图 27：高速恢复收费后，板块估值已经进入回升期 . 24 图 28：外延并购为招商公路带来更强成长属性 . 24 图 29：乘用车和商用车销量作为先行指标已经有所恢复 . 25 图 30：民用汽车保有量 10 年复合增速 14.01%（单位：万辆） . 25 图 31：A 股 5 头部高速公司中，招商公路控股路产年轻（单位：公里，截止 2020.07） . 25 表 1：招商公路控股路产分布状况（截止 2019 年底） . 9 表 2：招商公路控股路产运营状

6、况 . 9 表 3：招商公路参股高速公司状况（截止 2019 年末） . 10 表 4：招商公路参股高速公司状况（截止 2019 年末） . 11 表 5：招商公路控股路产车流量增速 . 13 表 6：招商公路控股路产 19 年通行费收入情况 . 14 表 7：三种路产来源对比 . 15 表 8：招商公路 A 股上市以来路产并购情况 . 16 表 9：A 股高速板块头部公司近 5 年股利支付情况及分红政策 . 17 表 10：2019 年招商公路上市以来外延收购路产并表表现 . 17 表 11：交通科技板块下属公司业务布局 . 20 表 12：智慧交通板块下属公司业务布局 . 21 表 13：