【公司研究】2020年千禾味业拓展食醋料酒调味料业务企业深度研究报告（23页）.pdf

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1、 公司研究千禾味业（）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 调味品行业稳步增长，具备提价空间 . 6 1.1 调味品行业集中度有望提高 . 6 1.2 顺应时代变迁，高端酱油扩容潜力十足 . 10 2. 专注“零添加”差异化战略，积极推动外延并购 . 12 2.1 20H1 业绩快速增长，高毛利酱油表现突出 . 12 2.2 专注聚焦零添加战略，形成差异化竞争优势 . 15 2.3 拓展食醋料酒调味料，外延并购添活力 . 17 3. 持续深化渠道建设，费用仍有压缩空间 . 19 3.1 深化经销商渠道建设，电商渠道运营出色 . 19 3.2 费用投放积蓄增长动力，长期具

2、备压缩空间 . 19 3.3 21 年起产能陆续释放，强化公司产能保障 . 20 4. 盈利预测 . 21 5. 风险提示 . 23 财务报表分析和预测 . 24 qRoRqQpRrQmQqRsQrMqPsPaQ9R9PpNoOnPqQfQmNnMiNmPoO8OnMqMvPoNtRMYrQpO 公司研究千禾味业（）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 调味品品类众多 . 6 图 2 调味品市场稳步发展 . 6 图 3 我国调味品人均消费具备提升空间 . 6 图 4 调味品零售均价（千元/吨） . 7 图 5 2019 年中国调味品行业中酱油占比 62.4% . 7

3、 图 6 2019 年中国调味品行业集中度低 . 7 图 7 2019 年中国酱油行业集中度低 . 8 图 8 2018 年中国食醋行业集中度低 . 8 图 9 2019 年中国调味品渠道分布以餐饮为主 . 9 图 10 中国调味品口味占比趋势 . 9 图 11 大豆价格位于上升区间（元/吨） . 10 图 12 2016 年中国酱油渗透率高达 99% . 10 图 13 2005-19 年中国酱油市场规模稳步增长 . 10 图 14 2019 年日本调味品行业中酱油仅占 7.8% . 10 图 15 2005-19 年各国酱油人均消费额（$/人） . 10 图 16 中国酱油产量结束高增长时

4、代 . 11 图 17 高端酱油占比不断上升 . 11 图 18 2019 年日本酱油行业竞争格局 . 11 图 19 2019 年中国酱油行业集中度低 . 11 图 20 千禾味业历史沿革. 13 图 21 公司股权结构 . 13 图 22 公司营业总收入及增速 . 13 图 23 公司归母净利润及增速 . 13 图 24 分产品营收占比 . 14 图 25 主要产品毛利率 . 14 图 26 公司历史毛利率、净利率、ROE . 14 图 27 公司历史期间费用率 . 14 图 28 分地区营业收入增速 . 15 图 29 2020 年 1-3Q 分地区营业收入占比 . 15 图 30 千禾

5、味业酱油营业收入及增速 . 15 公司研究千禾味业（）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 31 主要上市公司酱油毛利率 . 15 图 32 可比公司酱油销量及同比增速 . 15 图 33 可比公司酱油吨价对比情况（万元/吨） . 15 图 34 可比公司主要酱油产品矩阵图（元/L）. 17 图 35 千禾味业食醋营业收入及增速 . 18 图 36 千禾味业食醋销量及同比增速 . 18 图 37 千禾味业焦糖色营业收入及增速 . 18 图 38 千禾味业焦糖色销量及同比增速 . 18 图 39 可比公司经销商总体数量情况（个） . 19 图 40 1-3Q20 可比公司分区域经销商情

6、况（个） . 19 图 41 公司线上渠道营收情况 . 19 图 42 可比公司线上营收占比对比 . 19 图 43 可比公司销售费用率对比 . 20 图 44 可比公司管理费用率对比 . 20 图 45 可比公司研发费用率对比 . 20 图 46 公司广告宣传费用率高于竞手 . 20 图 47 公司历史产能扩增情况 . 21 图 48 可比公司总产能对比情况（万吨） . 21 公司研究千禾味业（）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 上市公司积极拓展布局新品类 . 8 表 2 调味品行业近六年提价进程 . 9 表 3 酱油行业公司对比. 11 表 4 2019 年