【公司研究】中兴通讯-ICT核心技术能力国内引领5G龙头价值亟待重估-20201117（28页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 通信通信 | 通信设备通信设备 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 中兴通讯中兴通讯 000063.SZ 目标估值：42 元 当前股价：35.5 元 2020年年11月月17日日 ICT核心技术能力国内引领，核心技术能力国内引领，5G龙头价值龙头价值亟待亟待重估重估 基础数据基础数据 上证综指 3340 总股本（万股） 461343 已上市流通股（万股） 347634 总市值（亿元） 1638 流通市值（亿元） 1234 每股净资产（MRQ） 9.1 ROE（TTM） 8.9 资产负债率 72.9% 主要股东 中兴新

2、通讯有限公司 主要股东持股比例 22.44% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 -13 8 相对表现 -1 -38 -19 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、中兴通讯（000063）新股权 激励草案落地，广激励范围夯实 5G 龙头未来基础2020-10-13 2、中兴通讯（000063）回购方 案落地，进一步健全激励机制 2020-08-16 3、中兴通讯（000063）业绩符 合预期，债务结构持续优化，研发投 入再创新高2020-04-26 2020 年全球 5G 规模建设拉开帷幕，中兴通讯作为通信设备龙头国内外份额持续提 升，5G 龙头价值逐步被市场

3、认可。从近期财报来看，公司在 5G 建设初期毛利率承 压，蕴含未来利润弹性空间，长期持续受益于国内外份额进一步提升。5G 主设备价 值之外，中兴是 A 股稀缺的同时具备核心高端芯片、政企数通设备、数据库、消费电 子产品等综合能力的 ICT 科技巨头，公司估值仍有提升空间。 短期盈利蕴含弹性空间：短期盈利蕴含弹性空间：5G 初期毛利率下滑初期毛利率下滑情况预计明年将得到改善情况预计明年将得到改善，公司公司持持 续加大研发投入，各项经营指标向好。续加大研发投入，各项经营指标向好。2020 年国内运营商启动并完成 5G 二期招 标，从三季报看，公司毛利率短期承压，研发持续高强度投入芯片等领域。明年

4、随着扩容项目落地，毛利率将会逐步提升，利润弹性空间充足。目前公司现金流 及债务结构不断优化，整体经营情况处于边际向好的状态。 长期逻辑不改长期逻辑不改，公司，公司占据占据 5G 最核心产业位置，芯片及企业网络价值将陆续凸显。最核心产业位置，芯片及企业网络价值将陆续凸显。 2021 年国内外均将迎来 5G 建设大年，公司有望在 5G 时代全球通信设备市场实 现 15%以上的份额（4G 时期10%）。此外，公司 5G 核心系列芯片规模商用， 分布式数据库在大型银行核心业务系统正式上线，自研操作系统应用领域不断扩 大，公司多元化业务在各行业中均处于领先地位。 新管理层励精图治，合规及规范化管理水平国

5、内领先，公司估值水平仍有提升空新管理层励精图治，合规及规范化管理水平国内领先，公司估值水平仍有提升空 间。间。公司新领导层继续坚持聚焦核心业务，注重合规管理，乘搭行业春风，中兴 进入全新的发展时代。公司是 A 股稀缺具备 ICT 全产业链能力科技巨头，从估值 角度来看，公司 PE、PR 等多项估值与国内其他电子、计算机行业龙头企业均具 有较大的差距，未来仍有较大提升空间。 投资建议：投资建议：作为全球排名前四的设备商，中兴有望在 5G 时代实现全球通信设备 市场份额提升。5G 设备价值之外，中兴是 A 股稀缺的同时具备核心高端芯片、 政企数通设备、数据库等综合能力的 ICT 科技巨头，估值仍有

6、提升空间。预计 2020-2022 年净利润分别为 40.6 亿元、 65.2 亿元、 80.1 亿元， 对应公司 2020-2022 年 PE 为 40.0X、24.9X、20.3X，我们给予公司明年 30 倍 PE，对应市值 1955 亿元，对应目标价 42 元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：美国合规检查风险、运营商资本开支下滑、市场竞争加剧。美国合规检查风险、运营商资本开支下滑、市场竞争加剧。 余俊余俊 021-33938892 S1090518070002 研究助理 张皓怡张皓怡 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021