【公司研究】古井贡酒-三大核心要素助力双百亿目标-20201118（25页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年11月18日 食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 当前价格(元)： 226.01 目标价格(元)： 276.00 龚源月龚源月 SAC No. S0570520100001 研究员 张晋溢张晋溢 SAC No. S0570519030001 研究员 010-56793951 陈羽锋陈羽锋 SAC No. S0570513090004 研究员 SFC No. BPX276 025-83387511 张墨张墨 SAC No. S0570119030032 联系人 1古井贡酒古

2、井贡酒(000596 SZ,买入买入): 收入持续改善，收入持续改善， 稳步迈向双百亿稳步迈向双百亿2020.10 2古井贡酒古井贡酒(000596 SZ,买入买入): 疫疫情致阶段性经情致阶段性经 营压力，长期仍向好营压力，长期仍向好2020.04 3古井贡酒古井贡酒(000596 SZ,买入买入): 符合预期，收入符合预期，收入 增速回暖增速回暖/利润率提升利润率提升2019.10 资料来源：Wind 三大核心要素助力三大核心要素助力双百亿目双百亿目标标 古井贡酒(000596) 机制机制改革、省内消费升级和省外扩张等多路径实现新五年目标改革、省内消费升级和省外扩张等多路径实现新五年目标

3、古井贡酒作为老八大名酒之一，享誉海内外。梁金辉于 2014 年担任董事长后 对产品结构、 渠道和营销上进行了大刀阔斧的改革， 公司在省内实现了弯道超 车，昔日巨头再次腾飞。我们认为，公司将通过机制改革、省内消费升级和省 外扩张等多路径来实现“双品牌、双百亿”的目标。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 4.29 元、5.52 元和 6.53 元，我们维持“买入”评级。 不破不立，大刀阔斧改革顺机制不破不立，大刀阔斧改革顺机制 公司在机制上一直寻求改革，2009 年 7 月 30 日，亳州国资委与上海浦创 签订合同，上海浦创受让古井集团 40%股权。2019 年 3 月 15 日，亳

4、州市 国资委将持有的古井集团60%股权无偿划转至亳州市国有资本运营有限公 司。2020 年亳州市政府工作报告上再次提出“聚焦改革创新，激发市场主 体新活力”的工作目标。我们认为，继古井酒店之后，古井贡酒也有望继 续推进国企改革，进而激发机制活力。 引领省内消费升级引领省内消费升级，年份原浆势能释放年份原浆势能释放 在财富效应带动消费力不断提升的背景下，近年来公司再次捕捉到了省内 白酒市场不断扩大所带来的发展契机，陆续推出更高价格带产品以推动产 品升级。公司运用主流单品占领省内市场主流价格带，并在此基础上推出 更高价格的产品以提升品牌力，通过消费者培育推动产品结构升级。2016 年起公司每年对部

5、分产品实行提价措施，助推产品牢牢占领省内主流市场 带。根据公司 2019 年年报显示，2019 年公司吨酒价格为 11.3 万元，同比 增长了 9.4%，较 2016 年 7.2 万元/吨提高了 56%。 名酒基因具备全国化潜力名酒基因具备全国化潜力，省外开拓加速省外开拓加速 作为老八大名酒，古井贡酒具有较高的知名度和美誉度，在全国化进程中 具有先发优势。公司试错期走弯路使得当时的全国化布局戛然而止，经过 十余年的调整和发展，公司扎扎实实做好省内市场深耕，使其在省内市场 份额不断提高，安徽白酒龙头地位不断巩固。稳固的大本营市场为古井贡 酒走出安徽省夯实了基础，公司以周边省份为踏板，通过并购和自

6、主扩张 等方式加快了全国化进程。 公司业绩或将持续快速增长，维持“买入”评级公司业绩或将持续快速增长，维持“买入”评级 我们认为， 公司以安徽为大本营市场进行深耕细作和持续渠道下沉， 在省 内市场占比或将持续提升； 同时， 公司核心大单品古井原浆系列产品力和 品牌力不断提升， 公司产品结构有望继续优化。 我们维持公司 2020-2022 年 归 母 净 利 同 比 增 速2.89%/28.89%/18.29% 的 预 测 ， EPS为 4.29/5.52/6.53 元。 参考可比公司 2021 年平均 PE 为 50 x， 给予公司 2021 年 50 x 的 PE 估值，对应目标价 276.