【公司研究】精锻科技-战略布局渐落地隐形冠军再启程-20201117（23页）.pdf

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1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 精锻科技（精锻科技（300258）汽车 战略布局战略布局渐渐落地，隐形冠军落地，隐形冠军再启程再启程 投资要点：投资要点： 工艺技术、先进设备、客户资源、运营效率工艺技术、先进设备、客户资源、运营效率构筑构筑精密锻造精密锻造护城河护城河。 公司专注精密锻造主业，持续的高技术投入水平，与不断积累的规模优势 构筑了“质高价优”的产品护城河，聚集头部国际客户资源。其中，锥齿轮 类国内乘用车市场占有率 30%，全球占比 10%，是细分领域的隐形冠 军。公司盈利能力突出，毛利率与净利润率长期 2

2、 倍于行业平均水平。 行业变量行业变量利好公司成长利好公司成长，对标对标国际国际龙头龙头空间空间巨大巨大。 在股比开放、市场化程度提高的汽车市场，整车企业对于质量可靠、成本 较低的国产零部件需求迫切，国产替代加速。DCT 变速箱的快速增长有 望带动结合齿轮需求。在新能源减速齿轮、轻量化零部件领域，公司已进 入国际企业配套系统。国际龙头公司具备十倍规模，公司有望逐步替代。 新市场、新产品、新产能，公司成长动力聚集，新市场、新产品、新产能，公司成长动力聚集，进入增长新起点进入增长新起点。 公司对外发展海外市场，业务持续高速增长；对内开拓了长安、长城等自 主品牌客户。 公司产品“十”字布局，纵向拓展

3、至差速器等小总成零部件，提高产品附加 值；横向布局轻量化与电控零部件，抢占未来增长点。 公司产能布局从华东（泰州）拓展到华北（天津）与西南（重庆），并已 经进入小批量状态。天津工厂 2000 万件产能绑定大众等客户，需求确定 性高。大众 EMB 平台国产首发车型已经下线，上市在即。 未来两年，新市场、新产品、新产能有望共同推动公司进入新的高速增长 阶段。 疫情不改趋势，疫情不改趋势，2020年年Q3全面恢复，全面恢复，营收与盈利高速增长可期营收与盈利高速增长可期。 公司 2020 年上半年受疫情影响，但 Q3 业绩已全面转正。在多重利好推 动下，我们认为公司业绩拐点已经确立。预计 2020 年

4、至 2022 年，公司 营收分别为 12.04/17.13/20.33 亿元，归母净利润 1.71/2.66/3.33 亿元。 根据 11 月 13 日收盘价 18.72 元，对应 PE 为 44X/28X/22X，给予“推荐” 评级。 风险提示风险提示 汽车市场需求不及预期，产能爬坡不及预期，新业务拓展不及预期，原材 料成本上升。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,265.43 1,229.21 1,204.70 1,713.70 2,

5、033.34 增长率 12.10% -2.86% -1.99% 42.25% 18.65% EBITDA（百万465.32 392.13 483.54 628.04 692.56 净利润（百万元） 258.69 173.86 171.99 266.75 333.64 增长率（%） 3.34% -32.79% -1.08% 55.10% 25.08% EPS（元/股） 0.64 0.43 0.42 0.66 0.82 市盈率（P/E) 29.31 43.61 44.08 28.42 22.72 市净率（P/B） 4.04 3.76 3.45 3.15 2.85 EV/EBITDA 17.17 2

6、0.54 18.75 14.00 12.02 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2020 年 11 月 17 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 上次建议：上次建议： 推荐推荐 当前价格：当前价格： 18.11 元 目标价格：目标价格： 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 405/377 流通 A 股市值（百万元） 6,959 每股净资产（元） 4.86 资产负债率（%） 39.86 一年内最高/最低（元） 20.48/9.09 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 吴程浩 分析师 执业证书编号：S0590518070002 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相