【公司研究】顺丰控股-深度研究报告：起底顺丰快运（中）解码顺丰系列研究（十一）海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间-20201108（24页）.pdf

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编号：22438

2020-11-10

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1、海外经验看顺丰快运业务盈利提升路径及市值空间。成本端：1）成本结构：美国企业“人工+运费+折旧”平均占收入比约 8 成，德邦三项成本占比 77%。2）人工成本：我国企业具备人工红利基础，但人均效能仍有较大提升空间。观察国内公司人工成本占收入比（约 43%）显著低于美国代表企业（超过 50%）约 10 个百分点。其一是美国市场有相对更高的制度成本，对卡车司机服务时间进行了严格限制；其二是我国劳动力成本相对较低，测算德邦 19 年人均成本 14 万，而美国企业超过 50 万；其三我们发现我国企业人工效能存在提升空间。人均货量角度：德邦人均可支撑年货运量 139 吨，是联邦快递的 40%

2、，ODFL 的 30%左右。3）运输成本：我国企业成本管控具备一定的竞争力。比较单吨运输成本，德邦不到 700 元，与联邦快递快运部分相仿，仅落后于 ODFL。4）我们观察 Fdx Freight 人工及运输成本占比均在美企中国处于优势地位，我们认为或因其背后存在多业务协同。收入端：1）我国快运市场高端产品单吨收入是美国头部企业的 7 成左右。美国企业：ARCB 最高超过 5000 元/吨，UPS Freight 在 4000 元/吨，其他公司在 3000 元左右，我国提供相对高端快运产品的顺丰快运（直营部分）以及德邦快运业务测算在 2500 元/吨附近。2）产品定价策略：时效+服务分层，优质服务带来溢价。我们统计发现货损率较低的企业价格水平要高于货损率高的企业。3）从价格趋势看：近年来美国零担公司价格呈现持续上行，与美国市场集中度提升、企业在努力降低货损率趋势呈现相关性。

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