【公司研究】格力地产-地产逆势丰收珠免收购草案出炉强强联合打造免税“新”势力-20201104（21页）.pdf

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1、珠免收购草案出炉，40 年免税老兵登陆资本市场渐行渐近：继 5 月末 披露交易预案后，公司持续推进重组进程。10 月 30 日晚公布收购珠免 并募集配套资金报告书草案，拟以 4.3 元/股向珠海国资委和城建集团共 发行 26.55 亿股并支付 8 亿现金收购珠免 100%股权，交易对价约 122.15 亿元，对应 17.9 倍 PE 和 3.36 倍 PB，对比可比交易，仍处合理区间。 同步将引入战投，拟向通用投资发行不超过 1.86 亿股配套融资不超过 8 亿元，用以支付现金对价。根据草案，重组后，实控人仍为珠海市国资 委，而公司股本将达到约 49.02 亿股，备考市值达 501 亿元。 立

2、足粤港澳大湾区，深耕口岸免税独特业态：珠免拥有 40 年免税经验， 19 年营收 26.5 亿元，其中免税 25.1 亿元（+20.0%），占比达 94.6%。 拥有全国最大的陆路口岸免税店的珠免长期深耕大湾区，聚焦口岸免税 独特业态，产品以烟酒为主（占比超 90%）；同时受益租金优势，19 年 归母净利率达 25.7%，优势明显。尽管疫情下口岸免税承压明显，20H1 总营收仅 4.63 亿元，但 Q3 随客流恢复已迅速回暖，未来确定性仍强。 强强联合打造免税“新”势力，深化珠海基本盘，展望全国布局：未来 在老店扩容和新店拓展的驱动下，有望进一步拓展香化品类并提高直采 比例，借力大湾区挖掘口岸

3、免税潜力，提升收入和毛利率，构筑基本盘； 同时，将与格力地产协同，展望海南乃至全国布局，享受免税时代红利。 地产主业逆势丰收，驱动盈利持续增长：同日公司发布 20 年三季报， 延续 20H1 增长态势，前三季度实现营收 42.5 亿元（+23.85%），实现归 母净利 5.97 亿元（+19.02%）。20Q3 单季实现营收 12.7 亿元（+66.7%）、 归母净利 1.75 亿元（+86.41%）。分拆来看，20 年地产业务逆势丰收， 重庆项目开售带来增长，20H1 地产营收 26.55 亿元（+111.7%）；同时渔 获业务迅速放量，20H1 营收 1.79 亿元（+367.9%）；代建项目因港珠澳 大桥的建成开通而收入锐减，但渔港项目持续开发中，未来有望贡献增 量收益。Q3 单季继续逆势增长态势，预计仍由地产和海洋经济驱动。