【公司研究】鸿路钢构-深度报告：专注钢结构加工产能持续扩张有望带动业绩高增-20201105（34页）.pdf

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1、新型工业化提速背景下，钢结构行业市场空间大 2020 年 8 月底，住建部等 9 部委时隔 25 年下发关于加快新型建筑工业化发 展的若干意见，提出大力发展钢结构建筑。根据我们测算，2025/2030 年当年, 房建钢结构需求量分别接近 2300/5500 万吨，市场空间分别接近 1400/3000 亿 元。2020-2030 年房屋钢结构需求总量约为 2.5 亿吨，钢结构加工市场空间合计 近 1.54 万亿元；桥梁钢结构短期市场需求量约 1000 万吨/年，市场空间约 900 亿元/年；立体停车库市场空间有望达到 500 亿元/年；设备钢结构市场需求有望 随我国能源、建筑央企参与海外“一带一

2、路”沿线国家基建投资热度提升保持 高增。 钢结构加工行业龙头，产销两旺带动归母净利 CAGR+33.4% 鸿路钢构主业为钢结构及相关制品加工制造、销售，近几年业绩随钢结构行业 景气度上行保持高增。产能、产销端：2016-2019 年，公司产能从 91 万吨扩张 至 240 万吨，CAGR+38.2%；产量从 70 万吨提升至 187 万吨，CAGR+38.5%， 产销率始终保持在 98.0%以上；收入端：2015-2019 年，公司营收从 31.93 亿元 迅速增长至 107.55 亿元，CAGR +35.5%。利润端：2015-2019 年，公司归母净 利从 1.77 亿元增厚至 5.59

3、亿元，CAGR 高达+33.4%。 短期看：产能利用率爬坡期毛利率承压，政府补助锦上添花 随着 2018、2019 年新工厂陆续投产，公司钢结构产能利用率从 2017 年 93.3% 降至 2019 年 77.7%，钢结构业务毛利率从 13.6%收窄至 11.8%（含装配式建筑 业务），带动公司整体毛利率从 15.9%收窄至 2019 年 14.2%。由于地方政府将 绿色建筑产业作为当地支柱产业予以重点支持，2013 年以来，公司累计收到现 金奖励或补助合计 9.76 亿元。根据 2020 年三季报，公司尚有 4.45 亿元以政府 补助为主的递延收益有待确认，预计后续将随各基地工厂投产陆续确认，有助 于增厚公司利润。 长期看：转债获批产能料持续扩张，“三步走”战略下看好长期业绩 2020 年 8 月，公司发行可转债获批，未来所募集资金中或将有 10.8 亿元用于扩 充钢结构产能，有望增加钢结构产能 57.5 万吨。2020 年 10 月，公司以公告形 式披露 2021 年钢结构产能将达到 450 万吨，产能扩张持续进行中。在梳理十大 基地工厂建设进展基础上，结合公开信息，我们预测公司 2020-2022 年钢结构 产量有望分别达到 244 万吨、334 万吨和 394 万吨。在 “严管控、做市场、扩 产能”三步走战略引领下，长期看，公司业绩有望持续提升。