【公司研究】环旭电子-SiP技术全球领先卡位苹果赛道业绩可期-20201103（32页）.pdf

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1、环旭电子（601231） 证券研究报告公司研究电子制造 1 / 32 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 SiP 技术全球领先，卡位苹果赛道业绩可期技术全球领先，卡位苹果赛道业绩可期 买入（首次） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 37,204 44,385 53,891 63,439 同比（%） 10.9% 19.3% 21.4% 17.7% 归母净利润（百万元） 1,262 1,573 2,023 2,369 同比（%） 7.0% 24.6% 28.6% 17.1%

2、每股收益（元/股） 0.58 0.72 0.93 1.09 P/E（倍） 38.12 30.64 23.83 20.34 投资要点投资要点 电子制造技术积累深厚，业务版图高速拓展电子制造技术积累深厚，业务版图高速拓展：目前为止，公司已覆盖五 大产品线通讯类电子产品、消费电子类产品、电脑类及存储类电子 产品、工业电子产品和汽车电子类产品。近年来经历了一系列产品结构 调整、盈利结构调整和扩张战略落地，公司发展势头充足。2019 年公司 生产规模位居全球电子制造业厂商 15 位。并且，目前在中国大陆、台 湾地区、墨西哥、波兰、韩国有 10 个生产地点，服务全球知名品牌厂 商。 5G 时代，多方需求拉

3、动公司时代，多方需求拉动公司 SiP 相关业务业绩提升相关业务业绩提升：公司是 SiP 微小 化技术领导者。借助日月光集团的力量， “微小化”产品的设计制造能 力已经是公司与竞争者拉开差距的利器。随着 5G 技术的演进，AiP 业 务在 5G 设备中的运用有望拉升公司 SiP 相关产品业绩。同时，公司与 通信巨头高通合作推动 QSiP，将进一步巩固公司 SiP 行业领导者的地 位。 除此之外， 公司提前卡位苹果供应链， 保持与苹果的稳定合作关系， 成为苹果 AirPod 系列和 Watch 系列供应商之一。大客户在 UWB 方面 的创新将成为公司 SiP 业务增长的潜在动力。总而言之，多方面多

4、层次 的需求都将推动公司 SiP 业务的进一步发展。 客户优势明显，三大类产品业务多点开花客户优势明显，三大类产品业务多点开花：电脑及存储类方面，疫情之 下远程办公需求刺激电脑市场复苏，外加存储行业国产化趋势明显，市 场迎来黄金期，公司坚守大客户战略，与联想、IBM 等世界知名厂商深 入合作，业务规模未来有望得到稳定增长。工业类产品方面，公司提供 完整的套装解决方案，主要产品为 POS 机和 SHD 设备，公司深耕核心 客户，市占率有望进一步提高；根据公司测算，未来 5 年市场规模复合 增长率将达到 3%，出货量和营收有望进一步提高。汽车电子类产品方 面，公司研发设计经验丰富，市场规模持续增长

5、，2018-2028 年汽车电 子市场年复合成长率约为 7.1%。公司积极开发新产品和扩充生产据点， 以提供更好的服务。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：随着 5G 时代的到来、公司依托 SiP 等核心电子 制造技术，切入苹果等世界知名厂商供应链，有望获得充足订单，支持 公司持续的扩张计划，提高公司行业影响力。我们预计 2020/2021/2022 年公司营收分别为 443.85/538.91/634.39 亿元，同比增速分别为 19.3%/21.4%/17.7% ； 2020/2021/2022年 归 母 净 利 润 分 别 15.73/20.23/23.69 亿元，同比增速分别为

6、24.6%/28.6%/17.1%，实现 EPS 分别为 0.72/0.93/1.09 元，当前股价对应 PE 分别为 31/24/20 倍。我们看 好公司迎来业绩高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）客户集中度较高；2）宏观经济波动风险；3）行业技术快 速升级换代风险；4）国际政治经济环境变动风险；5）人才流失风险。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 22.08 一年最低/最高价 14.44/28.29 市净率(倍) 4.38 流通 A 股市值(百 万元) 48192.10 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.04 资产负债率(%) 59.69 总