【研报】燃料电池行业产业链系列报告十一：燃料电池实现平价还要多久？政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型-20201101（22页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金燃料电池指数 3850 沪深 300 指数 4695 上证指数 3225 深证成指 13237 中小板综指 12240 相关报告相关报告 1.基础设施先行，加氢站和氢气产业 链率先受益 2.重载领域 FCV 成本优势明显 燃料电池物流车经济性分析 3.产业核心环节、国产化初见成效 燃料电池电堆行业分析 4.成本下降路径：国产化、规模经济 和技术进步-PEMFC 5 燃料电池车用氢安全性分析-氢气安 全吗？ 6.燃料电池的氢气来源分析-负荷中心 附近的氯碱副产氢是最优选择 7.氢气储存

2、运输问题分析-气氢拖车能 够解决目前需求、其他方向潜力大 8.燃料电池系列研究之加氢站-中期看 用户绑定，长期看低成本氢获取能力 9.看好优势区域的一体化副产氢气供 应商氢气基础设施产业分析 10 各国积极布局，中日韩领跑 全球主要燃料电池市场分析 张帅张帅 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 张伟鑫张伟鑫 联系人联系人 燃料电池实现平价还要多久燃料电池实现平价还要多久？ 政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型政策与成本交替推动下的产业两阶段增长模型 基本结论基本结论 2020 年九月底正式推出的“以奖代补”政策是燃料电池产业

3、发展的历史性 事件，是燃料电池产业从高成本的示范运行向平价时代迈出的第一步。在政 策和成本的交替推动下，燃料电池产业将分两阶段迎来高速成长，当前则是 行业爆发的前夜，值得重点关注。 2024 年前为第一阶段，政策为主要驱动力。据国补方案测算，政策落 地后的 4 年补贴期，FCV 重卡全周期成本可持平或低于燃油车，推动整 车产销放量，补贴期末 FCV 市场规模上十万量级，系统成本接近甚至 低于 2 元/W（100kW 燃料电池发动机低于 20 万） ，从而在重卡等重载 商用车领域实现针对燃油车的全周期成本平价，届时产业规模超过千 亿，核心环节龙头利润超十亿。 2024 年后为第二阶段，成本为主要

4、驱动力。在国产化、规模化双重驱 动下，燃料电池核心部件、氢气成本将持续下降，FCV 将不仅对燃油重 卡形成替代，而且随着系统成本低于 1 元/W（100kW 燃料电池发动机 低于 10 万） ，产业将向储能、轨交、船舶乘用车等领域渗透，届时产业 规模将过万亿。 政策与成本是产业的两大核心。短期推动力以政策为主，成本为辅，而行业 的长期竞争力则来自成本的持续下降，形成针对油车的全周期成本优势。 政策方面，更精细更具针对性，鼓励具备优势的地区加大投入，形成 车、站、营运、氢气协同发展的局面，尤其侧重推动燃料电池重卡的发 展。氢气资源丰富的地区将率先实现平价。 成本方面，持续的成本下降带来的全周期成

5、本优势是产业发展的核心推 动力。成本的下降主要依赖于供应链的完善、关键材料国产化以及规模 经济，目前国产燃料电池系统、电堆已实现批量供应，MEA 国产化逐步 深入，自主供应链已经初步成形，质子交换膜等关键材料国产化将在未 来两年基本完成，而规模化是将系统成本降到 2 元/W 以下的主要推动 力。 投资建议投资建议 燃料电池“以奖代补”支持方案落地推动国内氢燃料电池产业迈出规模化的 第一步，进入放量、降本的正向循环。基于对行业未来前景的判断，燃料电 池产业链看好亿华通（系统龙头，业务纯粹，资源优势） 、美锦能源（通过 参股龙头公司全产业链介入） 、雄韬股份（以系统为核心全产业链布局） 、腾 龙股

6、份（新源动力第一大股东） 、冰轮环境（关联公司氢泵、压缩机） ，同时 建议关注氢气相关公司。 风险提示风险提示 政策不及预期；FCV 产销不及预期；降本进度不及预期；技术迭代风险。 1060 1150 1239 1329 1418 1508 191101 200201 200501 200801 国金行业沪深300 2020 年年 11 月月 1 日日 燃料电池产业链系列报告十一 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告 新兴产业中心新兴产业中心 燃料电池产业链系列报告十一 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表：上市公司盈利及估值图表：上市公司盈利及估值 代码代码 公司公司 市值市值 /亿