【研报】非银金融行业：长端利率上行打开保险估值空间-20201101（18页）.pdf

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1、研究源于数据 1 研究创造价值 长端利率上行长端利率上行，打开保险估值空间打开保险估值空间 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业周报 行业研究 非银金融行业非银金融行业 2020.11.01/推荐 高级分析师：高级分析师： 左欣然 执业证书编号： S1220517110001 E-mail： 联系人：联系人： 李鑫 E-mail： L 重要数据重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 88 总股本总股本( (亿亿股股) ) 4468.33 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 32906.15 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 4824.16 行业平均行业平均 PE

2、PE -30.11 平均股价平均股价( (元元) ) 13.77 行业相对指数表现行业相对指数表现： -15%-8%-1%6%13%20%2019/112020/22020/52020/8050000100000150000200000250000成交金额(百万)非银金融沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 中国太保： 价值增长之路， 估值修复可期2020.10.30 中国人保：深化转型，迈向高质量发展之路2020.10.29 中国人寿：改革深化，乘风破浪再出发2020.10.29 投资亮眼，NBV 继续承压但缺口收窄2020.10

3、.28 中国平安：改革深化，放缓节奏继续价值增长2020.10.28 核心观点：核心观点： 保险保险： 行业行业保费增长保费增长平稳平稳。1-9 月，人身险、财产险保费增速平稳，分别 yoy+6.7%、8.4%，与上月持平。9 月单月，人身险、财产险增速有所放缓（分别 MoM-1.2pt、-0.6pt） ，主要由寿险（MoM-4.4pt）及车险（MoM3.7pt）增速放缓所致。9 月寿险增速放缓，预计主要为行业自 9 月以来转向备战明年开门红所致；而 9 月车险增速放缓，预计主要为行业自 9 月 19 日以来的综合化改革，导致车险件均保费的下降所致。9 月人身险行业意外险增速首次实现正增长（y

4、oy+46.2%）预计主要为居民出行增加所致。今年行业受疫情影响，自 2 月 yoy-14.4%以来，各单月保费均实现正增长，其中 9 月单月行业保费 yoy+7.2%，保费持续回暖，行业整体向好发展。 后疫情时代后疫情时代，健康险健康险保费保费、保额、保额高速提升高速提升，且短期健康险增速且短期健康险增速更快更快。人身险行业健康险 1-9 月累计增速 yoy+14.5%、财产险行业健康险 1-9 月累计增速 yoy+38.3%；从保额来看，1-9 月健康险保额在人身险、财产险行业的累计增速分别 yoy+27.3%、99.9%，累计增速均超行业，长短期健康险需求逐渐释放。即便在疫情压力较大的年

5、初 1-3 月，人身险公司的健康险每月增速依然领涨其他险种（分别为 yoy+16.0%、19.3%、17.0%） ，同期短期健康险增速更高（分别为 yoy+27.4%、95.8%、39.5%） ；保额上，1-3 月人身险、财产险的健康险保额分别 yoy+37.5%、yoy+147.1%，位列所披露的各险种首位。健康险渗透率将持续提升，居民保险意识逐渐增强，行业未来继续向好发展。 货币政策合理充裕货币政策合理充裕，长端利率长端利率有望有望上行上行。行业 1-9 月累计投资金额 20.7 万亿（yoy+16.5%） ，4 月以来长端利率已提升 70bp至 3.18%，恢复至 19 年 12 月的水

6、平，行业债券配置比重同步提升 2.3pt 至 36.6%，增厚固收类资产投资收益。货币信贷和社融规模合理增长，中长期流动性合理充裕，长端利率有望持续上行，助推险企固收类资产投资收益，且进一步缓解险企准备金提升导致的当期利润下滑。 权益市场震荡上权益市场震荡上行行，灵活，灵活择时择时提提升升弹性弹性。沪深 300 指数自年初以来已拔高 14.6%，叠加政策对险企权益投资的松绑，助推险企投资端灵活性：9 月行业股票+证券投资基金 yoy+19.6%（前值 23.7%） ，因近期权益市场震荡，配置比例有所放缓（占比12.9%，前值 13.5%） 。全年来看，证券类资产配置最高峰分别在 4 月和 7