【研报】互联网行业专题研究：金融科技大时代~奔腾的蚂蚁稳健的腾讯（一）-20201030（38页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 海外市场研究海外市场研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告海外市场研究海外市场研究 互联网互联网 互联网互联网专题研究专题研究 2020 年年 10 月月 30 日日 一 年 该 行 业 与一 年 该 行 业 与 恒 生 指 数 、 标 普恒 生 指 数 、 标 普500、 纳 指、 纳 指 走 势 比 较走 势 比 较 相关研究报告：相关研究报告： 腾讯控股(00700)：全面超预期，手游再度成为 最大亮点2020-08-13 手游出海： 腾讯的全球化野望 2020-06-01 互联网行业专题报告之一移动支付：收获

2、期 已至2020-03-29 腾讯控股：微信生态价值创造，一直在路 上2020-03-02 腾讯控股-0700.HK-金融科技： 引领腾讯下一个 十年2020-01-22 证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒 电话： 010-88005382 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030002 证券分析师：谢琦证券分析师：谢琦 电话： 021-60933157 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080008 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正

3、，其结论不受其 它任何第三方的授意、影响，特此声明。 海外市场专题海外市场专题 金融科技金融科技大大时代时代奔腾的蚂奔腾的蚂 蚁蚁，稳健的腾讯稳健的腾讯（一（一） 支付业务：蚂蚁和腾讯并非势均力敌支付业务：蚂蚁和腾讯并非势均力敌，腾讯胜在格局，腾讯胜在格局 蚂蚁和腾讯的支付业务存在显著分化：支付在蚂蚁体内承担了流量入 口的重任，其盈利需求让位于战略需求；而微信支付在格局上优势显 著：线上“腾讯系”电商份额快速扩张，线下随着“一码通行”的推 进，微信支付的优势有望继续扩大。格局决定盈利，微信支付不仅可 以作为金融业务的流量入口， 同时也具备较强的盈利能力。 我们测算， 2019 年，腾讯的商业支

4、付收入增速显著高于蚂蚁，并且有望在 2020 年以后加速分化。 支付格局演绎：线上双寡头稳固，线下微信支付优势显著支付格局演绎：线上双寡头稳固，线下微信支付优势显著 短期来看，线上支付双寡头格局稳固，京东、美团、拼多多等互联网 企业独占份额较小；线下场景中，商家格局更为分散，用户习惯起决 定性作用，尤其是 “一码通行”的推进，微信支付的优势有望强化。 信贷信贷业务业务现状现状：蚂蚁深刻改变业态，需求足够浩瀚：蚂蚁深刻改变业态，需求足够浩瀚 互联网信贷所面向的长尾客群，具有旺盛的借贷需求。得益于完善的 征信体系，蚂蚁的信贷业务一直在引领市场，也显著领先腾讯：1）个 人消费贷：蚂蚁个人消费贷使用人

5、数超过 5 亿，在贷余额超过 1.7 万 亿；微信分付迟到 5 年，尚未全量放开；2）小微信贷：我们测算， 蚂蚁服务客户超过 2000 万，超过腾讯微业贷的 20 倍。 如何看待蚂蚁及腾讯信贷业务的成长性？如何看待蚂蚁及腾讯信贷业务的成长性？ 蚂蚁的三大业务有所分化：花呗不缺需求，风控能力突出，预计未来 3 年收入增速为 27%；借呗监管趋严，增速可能会放缓；小微贷受政 策呵护，蚂蚁服务客户数有翻倍空间。腾讯腾讯的的机会机会仍然广阔仍然广阔，但需要，但需要 时间：时间：信贷业务的马太效应不强，后入局者持续拥有机会。腾讯的消 费贷、现金贷均未全量放开，当下的要点是完善小程序电商生态，线 下推进商

6、户的间连转直连，从而积累完善的用户数据，场景及数据完 善后，变现只是时间问题。 投资建议投资建议 我们认为蚂蚁集团的合理估值为 1.7-2.5 万亿，腾讯金融科技业务合 理估值为即合理估值约 1.2-1.8 万亿。首次覆盖，给予蚂蚁集团蚂蚁集团“买 入”评级；维持腾讯控股腾讯控股“买入”评级。 风险提示：风险提示： 政策风险；支付业务格局发生变动的风险；宏观经济波动的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （港币）（港币） （亿港币）（亿港币） 2019 2020E 2