【公司研究】华鲁恒升-跨越低谷开启成长-20201101（44页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 华鲁恒升华鲁恒升(600426) 跨越低谷，开启成长跨越低谷，开启成长 华鲁恒升深度报告华鲁恒升深度报告 段海峰段海峰(分析师分析师) 赵新裕赵新裕(分析师分析师) 0755-23976713 021-38676675 证书编号 S0880520090003 S0880520080008 本报告导读：本报告导读： 当前低油价下公司成本优势依旧突出，草酸、当前低油价下公司成本优势依旧突出，草酸、DMF、精己二酸、酰胺及尼龙项目投产、精己二酸、酰胺及尼龙项目投产 预计带动业绩快速增长，十四五规划或打开长期成长空间预计带动业绩快速增长

2、，十四五规划或打开长期成长空间。 投资要点：投资要点： 维持维持“增持增持”评级。评级。 市场担心低油价下或导致公司竞争力减弱和盈利下 滑，未来成长性受限。我们认为公司成本优势依旧突出，多个项目投 产预计带动业绩增长，维持公司 2020-2022 年 EPS 为 1.38/1.85/1.97 元的预测，根据 PE/PB 两种估值方法，结合谨慎性原则，给予公司 2021 年 PE 20X 进行估值， 上调公司目标价至 37.04 元 （原 29.64 元） 。 成本优势助力跨越低谷。成本优势助力跨越低谷。Q2 原油价格下跌一方面引发化工品价格下 跌， 另一方面削弱了煤化工企业的竞争力， 煤化工行

3、业进入至暗时刻。 考虑到四季度存在需求端及成本端的双重催化，产品价格有望上涨， 公司将凭借突出的成本优势加速跨越低谷。 其成本优势一方面来源于 先进的水煤浆煤气化工艺， 另一方面来源于公司持续技改。 以尿素为 例，公司尿素成本约 1050 元/吨，较固定床工艺低 500 元/吨，较粉煤 气化工艺低至少 200 元/吨，较国内气头工艺仍有突出成本优势。 新一轮成长开启。新一轮成长开启。原料端，公司有望通过申请收储煤指标、外购甲醇 等方式减弱原料对公司成长的桎梏。新增项目方面，扩产 10 万吨 DMF、10 万吨草酸、16.66 万吨精己二酸、30 万吨酰胺及尼龙项目 于 20-21 年分批投产，

4、满产后有望新增收入 44 亿元、毛利 7.8 亿元。 长远来看，公司正探索十四五规划，拟未来三年再投 100 亿，若规划 落地，公司长期成长空间将打开。 催化剂：催化剂：竞争企业停产或退出，项目投产进度高于预期。 风险提示：风险提示：在建项目投产不及预期，化工品价格下跌。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 14,357 14,190 13,277 15,437 16,650 (+/-)% 38% -1% -6% 16% 8% 经营利润（经营利润（EBIT） 3,808 2,998 2,620 3,507 3,72

5、4 (+/-)% 137% -21% -13% 34% 6% 净利润（归母）净利润（归母） 3,020 2,453 2,242 3,013 3,203 (+/-)% 147% -19% -9% 34% 6% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.86 1.51 1.38 1.85 1.97 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.35 0.37 0.52 0.49 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 26.5% 21.1% 19.7% 22.7% 22.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 25.0% 1

6、7.2% 14.1% 16.7% 15.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 19.8% 15.2% 12.1% 14.4% 13.6% EV/EBITDA 4.48 7.92 11.85 9.44 8.72 市盈率市盈率 15.23 18.75 20.51 15.26 14.36 股息率股息率 (%) 0.7% 1.2% 1.3% 1.8% 1.7% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 37.04 上次预测： 29.64 当前价格： 28.27 2020.11.01 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 14.70-29.01 总市值（百万元）总