【公司研究】比亚迪-动态报告：搭载刀片电池迎新一轮投放周期-20201029（21页）.pdf

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1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 飞速发展飞速发展，登顶中国车企市值第一，登顶中国车企市值第一 公司自 1995 年成立以来高速发展，现已实现全球六大洲战略布局，业务范围涵盖汽车、 二次充电电池及光伏、手机部件及组装以及以“云轨” 、 “云巴”为代表的现代城市交通 轨道等领域，构建了全方位新能源业务体系。2015-2019 年，公司新能源汽车销量连续 五年位列全国第一，市场龙头地位稳固。 刀片电池刀片电池产能爬坡顺利产能爬坡顺利，成本优势扩宽盈利空间，成本优势扩宽盈利空间 2020 年 3 月，公司刀片电池在重庆弗迪电池工厂开始

2、量产，产能目前稳步爬坡中。刀片 电池改良以往铁电池的不足之处， 安全性能与续航里程兼顾， 体积比能量密度提高 50%， 整车寿命可达百万公里以上。此外，刀片电池的设计预计将带来 20%-30%的成本下降， 随着产能持续爬坡、内部搭载率的提升以及外供空间的打开，成本优势更加明显，预计 将为公司带来新的利润增长点。 插电混动技术再升级，降本提质有望插电混动技术再升级，降本提质有望进一步进一步提升竞争力提升竞争力 公司公布的全新升级插混平台，分为 DM-p 和 DM-i 两个版本。DM-p 是现有 3.0 技术的 极致性能版本，沿用三擎四驱或双擎四驱的平台架构，重点提升了 BSG 电机和发动机 的融

3、合。DM-i 主打经济节能特点，拥有低油耗、纯电续航里程长、NVH 提升等核心优 势，成本大幅下降，有望抢占部分燃油车市场，公司插混市场份额有望继续攀升。 “汉”“汉”引领复苏引领复苏，公司迎来新品周期，公司迎来新品周期 首次搭载刀片电池和高性能碳化硅电机控制模块的旗舰车型“汉”自 7 月上市以来，订 单数量不断攀升，销量持续增长，9 月汉实现批量交付 5612 辆，环比增长 40.3%，累计 交付已突破万辆大关，表现强劲推动业绩和品牌向上。今年三、四季度比亚迪新车密集 上市，王朝系列及 e 网系列车型持续发力，刀片电池推动重点车型逐步完善，比亚迪有 望迎来业绩的进一步增长。 投资建议投资建议

4、 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.47、1.89、2.37 元，对应当前股价 PE 为 103、 80、64 倍。公司企业价值/EBITDA 为 28.9 倍，行业中位值为 24 倍，考虑到公司作为我 国新能源汽车龙头，新能源汽车、刀片电池及车规级半导体业务前景广阔，给予估值溢 价，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：风险提示： 行业复苏不及预期；新车型汉销量不及预期；电池外供不及预期等。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 127,739 143,505 169,236

5、 192,040 增长率（%） -1.8% 12.3% 17.9% 13.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,614 4,014 5,168 6,472 增长率（%） -41.9% 148.6% 28.8% 25.2% 每股收益（元） 0.59 1.47 1.89 2.37 PE（现价） 256.18 103.04 80.02 63.91 PB 2.29 6.81 6.27 5.71 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 151.60151.60 元元 交易数据交易数据 2020-10-28 近 12 个月最高/最低 （元） 153.48/42.83

6、 总股本（百万股） 2,728 流通股本（百万股） 1,146 流通股比例（%） 41.99 总市值（亿元） 3,932 流通市值（亿元) 1,737 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：邓健全分析师：邓健全 执业证号： S0100519110001 电话： 0755-22662070 邮箱： 研究助理：王静姝研究助理：王静姝 执业证号： S0100118070030 电话： 010-85127892 邮箱： 相关研究相关研究 -9% 41% 91% 141% 191% 241% 19/1020/120/420/7 比亚迪 沪深300 比