【公司研究】联创电子-中小盘首次覆盖报告：模造玻璃迎来高光时刻光学新势力崛起-20201028（30页）.pdf

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1、伐谋伐谋-中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 30 联创电子联创电子（002036.SZ） 2020 年 10 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/10/28 当前股价(元) 10.46 一年最高最低(元) 21.47/10.21 总市值(亿元) 97.18 流通市值(亿元) 96.78 总股本(亿股) 9.29 流通股本(亿股) 9.25 近 3 个月换手率(%) 151.29 模造玻璃模造玻璃迎来高光时刻，迎来高光时刻，光学光学新势力新势力崛起崛起 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师）任浪

2、（分析师） 孙金钜（分析师）孙金钜（分析师） 证书编号：S0790519100001 证书编号：S0790519110002 聚焦磨造玻璃优势，聚焦磨造玻璃优势，光学新势力光学新势力崛起正当时崛起正当时，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕光学十余载， 凭借模造玻璃技术为核心依托构造了独特的竞争优势， 模 造玻璃镜头制造工艺及产能全球领先，并依托核心镜头自给自足的差异化优势， 开拓了手机、车载、高清广角等多个业务领域，同时向模组端加速拓展。公司当 前聚焦光学产业发展，其他业务稳健发展，G+P 类高端手机镜头产品已量产出 货，并随着产能的快速提升不断收获大客户认可；车载业

3、务也已完成客户认证， 随着 ADAS 渗透率的提升以及单车摄像头数量的提升，订单饱满，且持续稳定。 公司当前产能需求迫切，扩产信心坚定，随着产能的逐步释放，公司有望在玻璃 镜头时代充分彰显龙头优势，迎来拐点性增长。我们预计公司 2020-2022 年归母 净利润分别为 2.94/5.05/6.62 亿元，对应 EPS 分别为 0.32/0.54/0.71 元/股，当前 股价对应 PE 分别为 33.0/19.3/14.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 光学赛道光学赛道创新创新应用不应用不止止，模造玻璃大有可为模造玻璃大有可为 近年手机、汽车 ADAS 和 VR 领域光学赛道景气度持续向好，

4、光学创新不断，其 中手机领域搭载 G+P 的方案逐渐增加，48M 以上像素、多倍变焦、3D 结构光等 高端产品上大概率将用到模造玻璃。而汽车 ADAS 和 VR 全景领域由于对成像 效果和作业环境的较高要求，多以玻璃材质镜头为主。在 WLG（晶圆级玻璃镜 片）工艺尚未真正进入量产阶段，模造玻璃技术在工艺成熟度、量产规模等方面 都具有相对优势，模造玻璃在光学赛道中有望得到大量应用。 短期看短期看手机、中期看车载、长期看手机、中期看车载、长期看 VR 及高清广角，三大业务轮番接力高成长及高清广角，三大业务轮番接力高成长 历经多年技术沉淀和客户认知，公司手机和车载业务正开花结果，G+P、屏下指 纹识

5、别、激光准直等高端镜头上已为知名客户量产出货；ADAS 车载镜头更是拥 有汇聚“一超两巨多强”的 30 多亿大客户订单，随着公司产能扩充，两项业务 有望放量。同时，公司绑定全景相机龙头 Insta360、运动相机龙头 Gopro 两大核 心客户，在 VR 引领的全景视频浪潮中，高清广角产品也有望迎来加速成长。 风险提示：风险提示：手机镜头 G+P 渗透低预期，VR 等光学下游市场需求不及预期等 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,802 6,082 6,974 9,307 12,005 YOY(%)

6、 -5.0 26.6 14.7 33.4 29.0 归母净利润(百万元) 246 267 294 505 662 YOY(%) -13.4 8.8 10.0 71.7 31.2 毛利率(%) 13.1 15.3 13.9 14.8 15.1 净利率(%) 5.1 4.4 4.2 5.4 5.5 ROE(%) 10.6 9.8 5.4 8.5 10.1 EPS(摊薄/元) 0.26 0.29 0.32 0.54 0.71 P/E(倍) 39.6 36.4 33.0 19.3 14.7 P/B(倍) 4.7 4.2 2.0 1.8 1.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小中小盘研究盘研究团