【公司研究】阳光电源-清洁能源转换全球领跑者-20201023（34页）.pdf

《【公司研究】阳光电源-清洁能源转换全球领跑者-20201023（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】阳光电源-清洁能源转换全球领跑者-20201023（34页）.pdf（34页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、阳光电源（300274） 证券研究报告公司研究电源设备 1 / 34 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 清洁能源转换清洁能源转换 全球领跑者全球领跑者 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,003 16,353 21,838 26,041 同比（%） 25.4% 25.8% 33.5% 19.2% 归母净利润（百万元） 893 1312 1908 2518 同比（%） 10.2% 47.0% 45.4% 32.0% 每股收益（元/股） 0.61 0.90

2、 1.31 1.73 P/E（倍） 47.02 32.00 22.00 16.67 投投资要点资要点 技术、品牌、渠道优势显著，铸就阳光知名品牌。技术、品牌、渠道优势显著，铸就阳光知名品牌。成立于 1997 年，深 耕逆变器 20 余载，国内光伏开始推广的 2010 年，即成为国内逆变器 龙头，其后一直稳居第一，以集中式逆变器起家，逆变器品类丰富， 16 年起拓展组串式逆变器，今年占比预计提升至 60%，15 年开始重点 拓展海外市场，近三年全球市占率保持 15%左右，稳居前三，截至 20 年 6 月底累计装机突破 120GW。13 年起抓住国内光伏爆发机会拓展到 下游电站业务，19 年 EP

3、C 全球市占率第二；14 年进军储能，16 年至 今储能系统装机稳居全国第一。创始人曹仁贤老师出身，注重研发投 入，19 年底技术人员超 1600 人，占比 42%，专利储备 1401 项，19 年 研发投入 6.4 亿元，占收入比重 4.9%；近 5 年逐步全球化销售渠道布 局，建立 110 多个服务网点，逆变器远销 100 多个国家，已成为行业 内极具影响力的光伏企业。 紧抓逆变器海外发展机遇，一举成为出口第一品牌，超预期增长可期紧抓逆变器海外发展机遇，一举成为出口第一品牌，超预期增长可期。 随着国内逆变器进入者增多， 国内逆变器行业成为蓝海市场， 价格在 13- 15 年间下降显著，利润

4、率压缩明显；而海外逆变器价格很高利润丰厚， 公司 15 年起开始出海布局，19 年海外出货 9GW 首次超过国内，收入 占比也提升至 50%。 当前逆变器海外价格普遍 3-6 毛/W， 远高于国内 1- 2 毛/W，国内逆变器跟海外相比，迭代速度快、产品性能相当、价格优 惠 30%以上，今年海外逆变器替代明显加速，海外光伏市场大体持平， 国内逆变器企业出口普遍增长 50%以上，同时华为出口部分受限，在大 电站领域阳光优势显著加倍受益，1-5 月逆变器出口 4GW+，全年预计 出口 14GW+，增长 50%+，海外毛利率 40%+，贡献主要利润增量。明 年海外光伏需求高增长， 海外市占率进一步提

5、升 2%至 20%+， 阳光逆变 器出口有望再迎超预期增长。 EPC 稳健增长，储能前瞻布局，渠道共享，协同发展。稳健增长，储能前瞻布局，渠道共享，协同发展。19 年公司 EPC 全球市占率第二，累计开发建设超 12GW，开发运营保持 100%成功率， 今年计划 3GW 项目，以量补价，长期将保持每年 20-40%稳健增长。公 司是储能逆变器及储能系统双龙头，预计今年收入超 10 亿元，随强制 配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，未来有望爆发式增长。逆变 器、 储能与 EPC 三大业务共享渠道、 协同发展， 作为未来业绩增长点的 潜力逐步显现。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级： 考虑

6、到公司是全球逆变器+储能+EPC 龙头， 逆变 器海外出货高增长，组串式占比迅速提升，储能前瞻布局，EPC 稳健增 长，我们预计公司 20-22 年收入为 163.53/218.38/260.41 亿元，同比 +25.8%/+33.5%/+19.2%，归母净利润为 13.12/19.08/25.18 亿元，同比 +47.0%/+45.4%/+32.0%，给予公司 21 年 33 倍 PE，对应目标价 43.23 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：政策不达预期，竞争加剧，价格下降超预期等 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 28.80 一年最低/最高价 9.35/33.3