【公司研究】金山办公-公司深度报告：手握信创+云化市场双重机遇国产办公软件龙头腾飞在即-20201025（33页）.pdf

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1、 金山办公（688111）公司深度报告 2020 年 10 月 25 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 10 月月 25 日日 目前股价 300 总市值（亿元） 1,383.00 流通市值（亿元） 212.10 总股本（万股） 46,100 流通股本（万股） 7,070 12 个月最高/最低 436.00/124.87 分析师：周伟佳 S1070514110001 CFA, ACCA 0755-83516551 分析师：李雪薇 S1070520080002 021-31829697 联系人（研究助理） ：

2、封谊敏 S1070119050047 021-31829728 数据来源：贝格数据 手握信创手握信创+云化市场双重机遇云化市场双重机遇，国产办，国产办 公软件龙头腾飞在即公软件龙头腾飞在即 金山办公金山办公（688111）公司深度报告公司深度报告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1130 1580 2378 3635 5079 (+/-%) 50.0% 39.8% 50.5% 52.9% 39.7% 净利润（百万元） 311 401 718 1031 1492 (+/-%) 44.9% 28.9% 79.2% 43.7% 44.7% 摊薄 EPS

3、（元/股） 0.67 0.87 1.56 2.24 3.24 PE 445 345 193 134 93 资料来源：长城证券研究所 国产办公软件龙头，订阅业务助力高成长国产办公软件龙头，订阅业务助力高成长：深耕办公软件三十一载，公司 已成长为全球先进、 国内领先的办公软件服务商。 目前为全世界 220 多个 国家和地区超 4.11 亿个人用户提供办公服务，每天有超过 5 亿个文件在 WPS Office 平台上被创建、编辑和分享。2020 上半年，线上办公刚需背上半年，线上办公刚需背 景下公司紧抓机遇，不断丰富产品功能、提升会员体验同时积极开辟售景下公司紧抓机遇，不断丰富产品功能、提升会员体验

4、同时积极开辟售 卖渠道，个人订阅业务实现收入卖渠道，个人订阅业务实现收入 5.33 亿，增速达亿，增速达 70.89%，成为业绩增长，成为业绩增长 的关键驱动的关键驱动力量力量。 市场竞争中优势显著市场竞争中优势显著，强化云端与内容布局以积累用户为重强化云端与内容布局以积累用户为重：与微软相 比，公司产品支持国产软硬件环境且价格优势明显；与国内厂商相比，公 司凭借多年积累的细分行业经验以及强大的品牌认知不论是在 C 端还是 B、G 端客户方面都将继续拉开差距。截至 2020 年 6 月 30 日，公司主要 产品 MAU 达到 4.54 亿，累计年度付费个人会员数达 1,681 万，相比基础 用

5、户数量来说付费转化仍处于较低水平，增长空间广阔。目前公司通过 WPS+、金山文档等核心产品发力，从应用场景的扩充与服务能力的提升 角度持续构筑壁垒，同时积极布局生态建设，与钉钉、华为 WeLink、百 度网盘等商业伙伴合作，致力将专业、优质的文档服务触达用户。未来公未来公 司有望在用户黏性大幅提升基础之上，进一步实现向付费用户的转化司有望在用户黏性大幅提升基础之上，进一步实现向付费用户的转化。 外部环境动力充足，乘信创、云化之势腾飞外部环境动力充足，乘信创、云化之势腾飞：从外部环境来看，办公软件 企业迎来替换市场与新晋市场双重机遇。替换市场替换市场：1）盗版软件）盗版软件，政府 机关、企业在国

6、家政策推动下的软件正版化效果日渐显著， 但目前仍有大 量盗版系统且遭受着网络威胁， 网络环境亟待改善给予了国产授权软件厂 商替换空间；2）信创）信创，面对外界愈演愈烈的技术封锁，坚持信息创新、 自主替代已成为维护国家信息安全的必然选择。公司自主研发的 WPS Office Linux 版全面支持国产整机平台和国产操作系统，在国家多项重大 示范工程项目中已完成系统适配和应用推广。另外， 公司完成对国内领先 版式文档厂商数科网维的收购（持股比例达 68.86%） ，未来有望共同推动 “流版签一体化”发展，携手在公务应用领域做大做强。新晋市场新晋市场：1） -100% 0% 100% 200% 30