【公司研究】中颖电子-投资价值分析报告：老牌MCU大厂白电及锂电产品有望放量-20201025（25页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 老牌老牌 MCU 大厂大厂，白电及锂电，白电及锂电产品产品有望放量有望放量 中颖电子（300327）投资价值分析报告2020.10.25 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 首席电子分析师 S1010517080003 联系人：夏胤磊联系人：夏胤磊 中颖电子是本土老牌中颖电子是本土老牌 MCU 大厂，近十年保持稳健成长态势，展望未来大厂，近十年保持稳健成长态势，展望未来，白电白电 MCU 及及 锂电池管理芯片业务有望放量，推动公司整体锂电池管理芯片业务有望放量，推动公司整体业绩业绩增速提升。增速提升。我们预计公司我们预计公司

2、202022 年净利润为年净利润为 2.2/2.8/3.7 亿元亿元，当前股价对应，当前股价对应 2021 年年 PE 32 倍倍，首次覆盖首次覆盖，给予给予“买“买 入”评级。入”评级。 中颖电子是国产中颖电子是国产 MCU 老牌大厂，持续老牌大厂，持续保持稳健成长保持稳健成长。公司成立于 1994 年，是一家专注 于 MCU 业务的纯 IC 设计公司， 经 20 余年发展逐步成长为中国本土体量最大的 MCU 厂 商。 公司在拓展 MCU 下游应用时先重点布局家电市场， 截至目前家电类应用贡献超 50% 的收入，与此同时公司还积极开拓电机、电表、电脑周边、锂电池管理等多元应用。受 益于丰富的

3、下游应用，公司持续保持稳健成长态势： 2019 年公司营收及净利润分别为 8.34/1.81 亿元，对应过去 10 年 CAGR 为 8%/12%。 业务基石业务基石：深耕：深耕 200 亿美金的亿美金的 MCU 市场市场，受益国产替代加速受益国产替代加速。MCU（微处理器）又名 单片机微型计算机，广泛应用各类电子设备中以实现控制功能。受益汽车电子和 IoT 迅 猛发展，根据全球知名半导体调研机构 IC Insights 预测，2020 年全球 MCU 需求为 207 亿美金（中国占比 1/3），且未来有望维持 510%的增速。格局方面，Microchip、ST、 NXP 等占据国内外市场主要

4、份额，本土厂商与进口品牌相比在体量、技术、生态等方面 仍有一定差距。近年来，在中美贸易摩擦驱动下，MCU 迎来国产替代良机，中颖电子作 为本土收入体量最大 MCU 厂商，凭借丰富产品线+客户资源有望抢占先机。 成长动能：白电成长动能：白电 MCU 及锂电池管理芯片加速放量。及锂电池管理芯片加速放量。1）白电 MCU：公司在小家电领域 已有较高份额，白电领域份额尚不足 10%，公司顺应家电变频化、智能化趋势积极推出 32 位新品，并通过收购澜至 WiFi 资产强化连接能力。此外，美的等家电大厂正推动供应 链国产化，看好公司在大客户端的份额进一步上升；2）锂电池管理芯片：公司可为动力 电池（电动自

5、行车）和 3C 锂电池提供电池管理芯片（计量+保护），前期主要以维修市 场为主，2019 年以来顺利拓展品牌客户，目前已有成果落地。公司预计自 2021 年起， 由于动力电池市场及应用的进一步扩展及品牌手机、笔电市场的逐步上量，该产品销售 增速有望提升。 风险因素：风险因素：下游需求不及预期；新客户拓展节奏不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：投资建议：中颖电子是本土 MCU 老牌大厂，以家电市场为主，同时积极拓展其他应用。 展望未来，公司一方面家电 MCU 业务持续受益终端升级（变频+智能）与国产替代的影 响，另一方面锂电池管理芯片成功切入手机品牌客户，2021 年起有望放量。我们预计公 司

6、202022 年净利润为 2.2/2.8/3.7 亿元，对应 EPS 预测为 0.78/1.02/1.33 元，考虑可 比公司估值，给予 2021 年 PE 45 倍，对应目标价为 45.90 元，首次覆盖，给予“买入” 评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 757.71 834.15 1,057.53 1,394.76 1,884.99 营业收入增长率 10% 10% 27% 32% 35% 净利润(百万元) 168.29 189.33 218.87 284.77 371.31 净利润增长率 26% 13% 16% 30% 3