【公司研究】三友医疗-疗法创新无旁骛静待花开终有时-20201023（32页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级：买入评级：买入( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：5 53.123.12 分析分析师：江琦师：江琦 执业证书编号：执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email： 研究助理：李建研究助理：李建 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 205.33 流通股本(百万股) 42.48 市价(元) 53.12 市值(百万元) 10907.13 流通市值(百万元) 2256.54 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预

2、测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 222.31 354.32 394.05 563.95 753.85 增长率 yoy% 58.83% 59.38% 11.21% 43.12% 33.67% 净利润 58.78 97.87 108.86 155.03 206.57 增长率 yoy% 1094.48% 57.42% 11.29% 42.41% 33.24% 每股收益（元） 0.30 0.48 0.53 0.76 1.01 每股现金流量 0.10 0.30 0.51 0.48 0.68 净资产收益率 19.74% 25.14% 22.1

3、2% 24.84% 25.66% P/E 175.52 111.50 100.19 70.35 52.80 PEG 0.16 1.94 8.87 1.66 1.59 P/B 32.04 24.91 19.95 15.54 12.01 备注：数据截至 2020 年 10 月 23 日 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：1 1、在人口老龄化基本因素催化下，我国脊柱植入耗材市场成长性在人口老龄化基本因素催化下，我国脊柱植入耗材市场成长性 良好，市场空间可达良好，市场空间可达 1 15050 亿元，年化增速接近亿元，年化增速接近 2 20 0% %；2 2、行业壁垒深厚，目前行业壁垒深厚，目前 外

4、企份额超过外企份额超过 6 60 0% %，本土头部本土头部企业有望同时受益国产替代和市场集中度提升企业有望同时受益国产替代和市场集中度提升 过程；过程；3 3、三友医疗三友医疗拥有国际视野的高管团队以及优秀的原始创新能力，脊柱拥有国际视野的高管团队以及优秀的原始创新能力，脊柱 植入产品研发植入产品研发设计设计实力国内领先，实力国内领先，我们预计公司我们预计公司 2 2021021- -20222022 年业绩有望保持年业绩有望保持 3 30 0% %以上增长。以上增长。 脊柱植入耗材赛道成长性良好，进口替代与集中度提升是未来两大看点脊柱植入耗材赛道成长性良好，进口替代与集中度提升是未来两大看

5、点。1 1） 中老年是脊柱手术的主要群体，人口老龄化基本因素催化下，我国脊柱植入 耗材市场成长性良好，年化增速接近 20%。2 2）一看进口替代：一看进口替代：目前外企份额 超过 60%， 国产品牌具有性价比优势与本土化设计优势， 政策助推下进口替代 仍具有较大空间。3 3）二看集中度提升：二看集中度提升：行业壁垒深厚，头部企业具有先发优 势与稳固地位，研发实力领先的企业产品更新迭代更快，也更能快速响应临 床医生需求，市场份额有望向其进一步集中。 国际视野高管团队组合以及优秀的原始创新能力构成公司核心竞争力国际视野高管团队组合以及优秀的原始创新能力构成公司核心竞争力。三友 医疗成立于 2005

6、 年，是脊柱植入耗材国产知名品牌，脊柱系列产品 2019 年 市场份额居国产第二，全市场第五。1 1）公司拥有的国际视野高管团队组合，公司拥有的国际视野高管团队组合， 在研发、市场、销售等方面优势互补，同时也有利于公司未来开拓国际市场。 董事长刘明岩博士带领的研究团队在脊柱植入领域具备稀缺的从临床需求出 发进行原始创新的能力。2 2）在脊柱植入产品设计上，在脊柱植入产品设计上，对比国外品牌，公司具 有本土化设计优势，Halis 9mm 胸腰椎融合器就是很好例证；对比国内品牌， 公司与国内多家三甲医院骨科医生广泛开展医工合作，在产品设计的创新性 和临床适用性等方面具有独特竞争优势。3 3）优秀的