【研报】食品饮料行业：如何看近期板块表现？-20201025（18页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 推荐推荐 ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司重点公司 EPS（元）（元） 评级评级 20E 21E 贵州茅台 37.81 45.59 审慎增持 五粮液 5.20 6.23 审慎增持 今世缘 1.32 1.67 审慎增持 山西汾酒 2.64 3.24 审慎增持 相关报告相关报告 秋糖见闻录： 异香美、 老酒热 和新价格带 20201018 当无风险利率变化时我们该 如何选择 20200927 茅台集团发债非主要矛盾，

2、 重 点关注实际经营 20200920 emailAuthor 分析师： 赵国防 S0190518100002 研究助理： 金含 郭晓东 投资要点投资要点 【本周推荐】维持行业【本周推荐】维持行业“推荐推荐”评级，评级，10 月组合：月组合：五粮液/今世缘/洋河股份/泸州老窖 /伊利股份/山西汾酒/贵州茅台/双汇发展/桃李面包。 【白酒周观点】【白酒周观点】如何看近期板块表现？除业绩兑现外，还要分析景气度。如何看近期板块表现？除业绩兑现外，还要分析景气度。最近板块 波动大、各股表现差异也大，我们认为近期三季报密集披露，业绩是市场表现的主 要驱动因素。随着货币政策常态化，前期高估值个股除考虑业绩

3、兑现情况外，还需 要分析接下来的景气度。 我们延续前期周观点， 认为在无风险利率拐点向上的时候， 市场估值会有所承压，景气度向好、业绩持续释放的子板块和个股表现强势，也会 成为未来的投资主线，因此除了关注业绩兑现情况外，还要重点分析各个子板块后 续景气度情况。 疫情打乱了消费节奏，食品饮料板块中各个子板块因此呈现不同的复苏节奏，同时 考虑到渠道库存及厂商应对情况，报表业绩会有一定节奏错配。随着消费场景复苏 大多数子板块动销和销售不断改善，但是报表端 Q4 将持续呈现环比改善的子板块 只有白酒，同时明年 Q1、Q2 环比有低基数，连续三个季度高增长无忧，在板块中 性价比凸显。 白酒：洋河报表超预

4、期，再次强化市场对调整的信心。白酒：洋河报表超预期，再次强化市场对调整的信心。前期我们强调 M6+推出成功 对洋河公司及行业的影响，在本周披露的三季报中洋河业绩再次超预期，再次强化 市场信心。洋河 600 元价格带的成立，直接打开次高端价格天花板，为行业新一轮 成长创造空间。同时，在明年上半年前，次高端及中档酒业绩弹性大，积极推荐二 三线龙头，如今世缘、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒等，同时批价超预期的五粮 液重点推荐，业绩确定性的茅台、老窖持续推荐，对于 Q3 弹性大的水井坊、酒鬼 酒，建议重点关注。 啤酒：啤酒：20H2 龙头企业销量预计实现低个位数稳健增长，长期不改高端化趋势。龙头企业销量

5、预计实现低个位数稳健增长，长期不改高端化趋势。1） 短期来看，20Q3 头部啤酒上市企业预计小个位数增长，下半年整体将保持稳健增 长。据渠道调研反馈，预计啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒 Q3销量实现低个位数增 长。此外，从已披露的三季报数据来看，燕京啤酒、重庆啤酒 Q3 销量均实现双位 数增长，整体表现相对亮眼。Q4为传统消费淡季，全年来看啤酒龙头青岛啤酒、 华润啤酒销量预计略有下滑，但吨酒价延续稳健增长使得整体营收有望保持低个位 数增长。展望明年，Q1低基数叠加动销持续改善，同时体育赛事延期至当年，全 年业绩仍有望实现较快增长。2）中长期来看，产品高端化仍是行业发展主要动能， 高端啤酒市场格局相

6、对稳固，百威、华润、青啤为主要竞争者，未来 CR3 有望进一 步提升。 乳制品：乳制品：常温乳企受益竞争格局改善，低温乳企常温乳企受益竞争格局改善，低温乳企 21H1 弹性大。弹性大。1）常温：今年 下半年至明年奶价温和上行期，双寡头收窄促销力度，毛销差保持稳定，整体 竞争格局缓和趋于良性。报表端，20Q4 收入由于 21 年过年延后或有压力，但 伊利全年完成股权激励目标较为容易，21Q1 低基数下有高增长表现，明年全年 预计扣非扣费利润双位数增长。2）低温：渠道模式更为特殊，疫情后订奶上户 和学生奶渠道逐步恢复中，环比每个月向好，预计 20H1 由于低基数有较大弹 性。 如何看近期板块表现？