【公司研究】巴比食品-深度报告：中式速冻面点领军企业拥有较强门店复制扩张能力-20201023（36页）.pdf

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1、 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 巴比食品巴比食品(605338) 报告日期：2020 年 10 月 23 日 中式速冻面点领军企业，拥有中式速冻面点领军企业，拥有较强较强门店复制扩张能力门店复制扩张能力 巴比食品深度报告 table_zw 分析师：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 联系人：杨骥、张潇倩 ； 报告导读报告导读 公司拥有较强的复制扩张能力及广阔的潜力市场， 在产能不断扩张背景下 （以产 定销） ，销售半径的延展将有效加速门店实现复制，进而强化上游规模效应，从 而形成正循环。 投资要点投资要点 中式速冻面点领军企业

2、，连锁门店销售为主中式速冻面点领军企业，连锁门店销售为主 已创立近 20 年的巴比食品为国内速冻面点领军企业，致力于“工业化生产，全冷链配 送，直营、加盟、团体供餐为一体”的经营模式。股权结构方面，股权结构方面，公司股权结构较为集 中稳定，员工持股激发活力；产品方面，产品方面，公司已完成中式面点全品类布局，产品结构较 为均衡， “锁鲜装” 的推出或将成为发展点； 渠道方面，渠道方面， 公司形成了 “连锁门店销售为主， 团体供餐销售为辅”的渠道模式（20Q1-3 公司特许加盟、团餐、直营渠道分别占总收入 83.96%、12.95%、1.30%） ，其中加盟店以平均每年增加 300 家的速度迅速拓

3、张；市场方市场方 面，面，浙江、江苏、上海收入占比超 90%，而广东及北京地区收入占比较低；财务方面，财务方面， 16-19 年公司收入从 7.2 亿提升至 10.64 亿，CAGR 达 13.92%；归母净利润从 0.38 亿提 升至 1.55 元，CAGR 达 60.22%，毛利率稳定在 31-33%左右，盈利能力较强。 速冻速冻米面米面行业空间广阔，早餐行业连锁化发展行业空间广阔，早餐行业连锁化发展 公司经营模式囊括了速冻米面、早餐、加盟等概念：1）速冻米面行业方面：我国速冻米 面行业市场规模约 700 亿，对比欧美日人均 20-60kg 的消耗量，我国人均速冻食品消费 量仍有至少 2

4、倍的发展空间， 行业集中度正不断提升。 随着连锁化及冷链化率不断提升、 政策支持加码，速冻食品需求将不断扩张；2）早餐连锁方面：早餐为刚需消费，19 年早 餐市场规模达 1.8 万亿，预计 2024 年早餐市场规模将达 2.4 万亿。目前中式面点市场格 局较为分散，随着消费者对早餐健康、安全、快捷的需求愈加强烈，连锁门店已逐步成 为重要消费场景，连锁门店及团餐标准化产品需求渐起利好速冻食品生产商。 核心竞争力：复制扩张能力核心竞争力：复制扩张能力亮眼亮眼，产能扩建保障供给，产能扩建保障供给 1） 门店管控能力强，拥有持续复制扩张实力。早餐业态具备消费刚性、高频、高粘性 特点，而早餐业态餐饮店的

5、竞争力（引流+具备粘性）主要在于品牌知名度、产品口 味丰富度及安全度、门店选址，同时较强的成本控制力及价格提升能力则为决定门 店利润的另一重要因素。对于早餐连锁品牌巴比来说，其通过较强的品牌力及管控 力、丰富的产品矩阵、完备的信息化系统实现对串连中央厨房、冷链配送、终端管 理等诸多环节的经营模式的支持。同时由于巴比加盟店具有“投入低、回本周期短、 盈利能力强”的特点，加盟店退出率及退货率均处于极低水平显示其拥有较强的复 制扩张能力。 2） 产能扩张拓展销售半径，募投项目扩产或增 0.8 亿利润。在销地产模式下，公司通过 三大生产基地辐射市场，通过三大生产模式保证供给，未来随着南京工厂的落地、

6、募投项目落地，产能的提升将进一步支持门店的拓展。市场空间来看，目前成熟的 江浙沪市场仍具一定开拓下沉空间，而收入占比不足 10%的珠三角、环渤海地区潜 力巨大。随着产能不断扩张、管理能力不断加强，销售半径的提升将支持市场空间 不断打开，从而进一步加强上游规模优势，形成正向循环。 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 43.21 LastQuaterELastQuaterE 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2020 0.19 table_stktrend 公司简介公司简介 公司从事中式面点速冻食品的 研发、 生产与销售， 是一家 “连 锁门店销售