【公司研究】深圳燃气-优质区域燃气供应商产业链延伸踏上新征程-20200209（20页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 深圳燃气深圳燃气（601139） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 09 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/燃气 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 6.83 元 目标目标价格价格 7.65 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 2,876.77 流通A 股股本(百万股) 2,865.71 A 股总市值(百万元) 19,648.32 流通A 股市值(百万元) 19,572.78 每股净资产(元) 3.85 资产负债率(%) 46.98 一年内最高/最低(元) 8.88/5.41 作

2、者作者 张樨樨张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517120003 贾广博贾广博 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519010002 刘子栋刘子栋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090001 石家骏石家骏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110001 郑小兵郑小兵 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 优质区域燃气供应商，产业链延伸踏上新征程优质区域燃气供应商，产业链延伸踏上新征程 深圳燃气：深圳燃气：A 股城燃的龙头公司股城燃的龙头公司 深圳燃气创立于 1982 年，是一家以城市管道燃气供应、液化石油气批发、 瓶装

3、液化石油气零售和燃气投资为主的大型燃气企业。公司近几年的业绩 稳定增长，15-19 年公司营业收入复合增速达到 15.2%，归母净利润复合增 速达到 12.4%。 公司目前是国内 A 股燃气上市公司的龙头企业， 其业务规模处于行业前列。 2019 年上半年，公司天然气销售量达到 14 亿方，在国内 A 股燃气公司中 排名第二，仅次于重庆燃气，占国内消费量比例接近 1%。从市值上看，A 股排名第一。 立足深圳、异地扩张，立足深圳、异地扩张，销量销量 CAGR 预计预计 18% 假定 20/22 年深圳天然气用户达到 250/350 万户，我们测算 15-20 年深圳 家庭用气量 CAGR 为 9

4、.7%，20-22 年 CAGR 为 18.3%。 若未来三个电厂项目在 20-21 年投产，22 年达到满产条件，不考虑存量机 组利用小时变化，则未来三年电厂用气 CAGR 预计为 28%。 根据新增特许经营权情况， 预计未来 3 年异地项目有望维持 7%的销气量增 速。 毛差高于同业，结构性下滑毛差高于同业，结构性下滑 过去几年，公司毛差受到国内气荒、以及公司自身气源结构、销气结构因 素影响，持续下降。未来 3 年，假设公司采购的进口 LNG 销售给电厂和做 贸易套利的数量为 40%/60%。 因进气结构优化， 电厂毛差为 0.74/0.70/0.66 元/方。但考虑到低毛差的电厂销售比例

5、提升，公司综合毛差为 0.83/0.80/0.77 元/方。 接收站试投产，实现产业链延伸接收站试投产，实现产业链延伸 2019 年 8 月，随着首船 LNG 的成功接卸，接收站正式试投产运行，正式 投产后，公司天然气储备调峰和供应保障能力将大幅提升，同时公司气源 采购通道将被打通，实现产业链延伸。我们假定公司采购的进口 LNG 销售 给电厂和做贸易套利的数量为 40%/60%， 未来价格分别为 2.14/2.4 元/方 （不 含税）且保持稳定，接收站负荷率 19-22 年分别达到 16%/55%/80%/100%， 测算 19-22 年接收站盈利分别为 0.8/3.5/5.1/6.4 亿。

6、我们预计公司 19-21 年净利润为 11/15/17 亿，EPS 为 0.37/0.51/0.60 元/ 股，给予 15 倍的估值水平，目标价 7.65 元， “买入”评级。 风险风险提示提示：国内气价下跌，进口气价涨价，深圳电厂项目和城中村改造项 目不达预期，异地业务拓展不达预期的风险。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,058.78 12,741.39 13,894.76 17,192.14 19,780.03 增长率(%) 29.97 15.22 9.05 23.73 15.05 EBITDA(百万元) 1,