【公司研究】深圳燃气-首次覆盖报告：LNG接收站带来业绩新增量城燃业务稳健成长-20200409（41页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 04 月 09 日 深圳燃气（深圳燃气（601139.SH） 公用事业公用事业/燃气燃气 LNG 接收站带来业绩新增量，接收站带来业绩新增量，城燃业务稳健成长城燃业务稳健成长 深圳燃气首次覆盖报告深圳燃气首次覆盖报告 公司深度公司深度 拥有优质现金流的拥有优质现金流的国内一流清洁能源综合运营商国内一流清洁能源综合运营商： 公司深耕天然气清洁能源领域，立足深圳，稳步向外扩张，近十年扣非净利 润复合增长率为 14.45%，现金流质量高于行业平均，目前已经成为国内一 流的清洁能源综合运营商。 中国天然气消费仍有巨大空间，中国天然气消费仍有巨大空间，国家管网公司促

2、使行业效率提升国家管网公司促使行业效率提升： 我们预计到 2025 年天然气消费总量将达到 5041 亿方，是 2019 年天然气表 观消费量的 1.64 倍，未来 5 年的年均增长率将达到 9%左右。国家管网公司 的成立将推动全国油气干线管道形成全国一张网，使国内供应主体更多元 化，提升天然气产业链运转效率，降低用气成本，促进终端需求。 城中村城中村旧改旧改推动推动深圳深圳居民天然气需求稳定增长居民天然气需求稳定增长，深圳气化率仍有空间，深圳气化率仍有空间 2017 年深圳市政府逐步出台政策， 对城中村管道天然气提出改造的具体性要 求。 公司将 2018 年定为 “城中村改造攻坚年” ， 全

3、力开展城中村管道气改造。 深圳每提高 100 万户燃气用户， 将带来每年 4.63 亿方的用气需求。 城中村改 造还在持续推进，未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。 深圳深圳着力构建清洁能源体系，燃气电厂迎来发展机遇着力构建清洁能源体系，燃气电厂迎来发展机遇 深圳禁止新建燃煤燃油电厂和煤耗项目，着力构建绿色清洁能源体系。未来 深圳燃气电厂远期规划装机容量达 4920MV，用气需求可达 44.58 亿方。而 且公司签订的框架协议和意向书计划未来购售电厂用气合计达 33.38 亿方， 相当于 2019 年深圳燃气电厂销气量 9.72 亿方的 3.43 倍。 异地项目扩张稳步进行，燃气消费量增

4、速快于深圳地区异地项目扩张稳步进行，燃气消费量增速快于深圳地区 经过多年的异地扩张后， 公司异地管道燃气项目获得了极大进展。 2018 年公 司异地燃气销气量达到 7.83 亿方，占管道燃气总销气量比例的 30.19%；异 地用户数占比 36.92%。但是异地燃气业务管道利用效率远低于深圳，随着 异地气化率的上升，有望实现燃气销量的快速增长。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：随着深圳城中村改造将推进深圳居民用气稳步增 长，燃气电厂迎来发展机遇，LNG 项目试投产后带来新的业绩增量。我们 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.37、0.41 和 0.48 元，当前股价对

5、应 2019-2021 年 PE 分别为 19.5、17.4 和 15.0 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：燃气燃气需求下滑需求下滑、城中村改造不及预期，城中村改造不及预期，LNG 接收站接收站亏损亏损 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 11,059 12,741 14,009 15,323 17,890 增长率(%) 30.0 15.2 9.9 9.4 16.7 净利润(百万元) 887 1,031 1,056 1,185 1,375 增长率(%) 14.9 16.2 2.4 12

6、.2 16.0 毛利率(%) 20.7 21.0 21.5 21.7 21.1 净利率(%) 8.0 8.1 7.5 7.7 7.7 ROE(%) 10.4 11.1 10.6 11.1 11.8 EPS(摊薄/元) 0.31 0.36 0.37 0.41 0.48 P/E 23.2 20.0 19.5 17.4 15.0 P/B 2.4 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 9 日 推荐推荐（首次首次评级评级） 邱懿峰（分析师）邱懿峰（分析师） 010-69004648 证书编号：S0280517080002 市场数据市场