【公司研究】深圳新星：铝晶粒细化剂龙头未来成长性仍被低估(15页).pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 深圳新星深圳新星（603978） 铝晶粒细化剂龙头，未来成长性仍被低估铝晶粒细化剂龙头，未来成长性仍被低估 -深圳新星首次覆盖报告深圳新星首次覆盖报告 刘华峰（分析师）刘华峰（分析师） 汤汤龑（分析师）（分析师） 邬华宇（分析师）邬华宇（分析师） 0755-23976751 0755-23976656 021-38674938 证书编号 S0880515060003 S0880519010001 S0880518100005 本报告导读：本报告导读： 公司成长性实被低估：细化剂高端产品放量将明显提升盈利能力；氟铝酸钾市场潜在公

2、司成长性实被低估：细化剂高端产品放量将明显提升盈利能力；氟铝酸钾市场潜在 空间巨大、高纯氟化氢进口替代空间可观，两者有望打开崭新成长空间。空间巨大、高纯氟化氢进口替代空间可观，两者有望打开崭新成长空间。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予增持评级首次覆盖给予增持评级。市场认为公司主力产品铝晶粒细化剂市占率已 较高，未来增长空间有限，而我们认为公司成长潜力仍被低估：细化剂 高端产品逐渐放量将明显提升加工费， 盈利能力将极大增强； 氟化工产 品氟铝酸钾能有效解决铝生产高耗能难题， 潜在市场空间可观， 而高纯氟 化氢技术壁垒高， 进口替代空间巨大， 两者有望为公司打开崭新成长空间。 预计公司 201

3、8-2020 年 EPS 分别为每股 0.73/1.08/1.25 元，综合 PE 及 PB 估值法给予目标价 33.0 元，对应 2018-2020 年 PE 分别为 45/31/26 倍，当 前市场空间 32%，首次覆盖增持评级。 细化剂高端产品放量，盈利能力尚被低估。细化剂高端产品放量，盈利能力尚被低估。预计 2020 年公司铝晶粒细化 剂产能将达 9 万吨/年，较最初 3 万吨大幅增长 200%，而测算公司 2015- 2017 年细化剂加工费逐年上升分别约 8343/8550/8658 元/吨，推测主要系 高端产品占比提升所致， 我们认为未来随着高端产品进一步放量， 公司细 化剂加工

4、费尚有较大上升空间，盈利能力有望明显增强。 氟铝酸钾及高纯氟铝酸钾及高纯氟化氢氟化氢有望打开崭新成长空间有望打开崭新成长空间。测算 2020 年氟铝酸钾潜 在市场需求将达约 12 万吨，公司市占率有望达到 50%，潜在市场空间巨 大；而高纯氟化氢为半导体、光伏等产业重要耗材，技术壁垒高、目前国 内基本进口， 公司氟化氢项目投产后有望实现进口替代。 我们认为凭借氟 化工全产业链布局优势，氟铝酸钾及氟化氢将为公司打开崭新盈利空间。 催化剂：催化剂：铝晶粒细化剂高端产品不断放量，高纯氟化氢等项目顺利投产 风险提示：风险提示：项目推进不及预期的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2016A 2

5、017A 2018E 2019E 2020E 营业收入营业收入 794 1,009 1,018 1,308 1,451 (+/-)% 13% 27% 1% 28% 11% 经营利润（经营利润（EBIT） 129 126 140 210 250 (+/-)% 28% -3% 11% 50% 19% 净利润（归母）净利润（归母） 133 105 117 172 200 (+/-)% 61% -21% 12% 48% 16% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.83 0.65 0.73 1.08 1.25 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值

6、指标利润率和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 经营利润率经营利润率(%) 16.3% 12.5% 13.7% 16.0% 17.3% 净资产收益率净资产收益率(%) 20.0% 7.9% 7.7% 10.2% 10.6% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 17.6% 9.9% 10.0% 13.5% 14.2% EV/EBITDA 9.4 11.4 21.2 14.6 12.3 市盈率市盈率 29.5 37.4 33.5 22.7 19.6 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目