【公司研究】深圳燃气-城市燃气龙头市场空间与上游气源优势突出-191024（22页）.pdf

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1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 7.05 元 目标价格（人民币） ：8.10-8.10 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 28.77 已上市流通 A 股(亿股) 28.66 总市值(亿元) 202.82 年内股价最高最低(元) 7.80/6.27 沪深 300 指数 3871 上证指数 2942 娜敏娜敏 联系人联系人 杜旷舟杜旷舟 联系人联系人 孙春旭孙春旭 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518090002 城市燃气龙头，城市燃气龙头，市场空间与上游气源优势突出市场空间与上游气源优势突出 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) )

2、 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.401 0.358 0.387 0.477 0.569 每股净资产(元) 3.80 3.20 3.43 3.76 4.13 每股经营性现金流(元) 0.64 0.65 0.68 0.87 1.03 市盈率(倍) 20.22 14.99 16.36 13.26 11.13 净利润增长率(%) 14.88% 16.24% 7.97% 23.38% 19.12% 净资产收益率(%) 10.54% 11.21% 11.27% 12.69% 13.77% 总股本(百万股) 2,214.09 2,877.80 2,

3、876.85 2,876.85 2,876.85 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 城市燃气龙头，城市燃气龙头，高毛利高毛利管道天然气管道天然气业务业务占比不断提升占比不断提升：公司主营管道燃气、 液化石油气和异地燃气投资，业绩增长稳健，2009-2018 年营收、扣非归母 净利润 CAGR 分别为 14.2%、15.7%。核心主业管道天然气业务占比不断提 升，目前贡献 61.4%营收、62.9%毛利，平均毛利率 28%，高于其他主业。 全国天然气增速放缓背景下，深圳燃气增量空间广阔：全国天然气增速放缓背景下，深圳燃气增量空间广阔：受过去两年高基数、 宏观经济下行压力以及煤改气

4、工程有序稳健推进影响，预计 2019 年全国天 然气消费 3100 亿立方米，增速放缓至 11%左右。相比较而言，深圳燃气下 游市场需求增量空间广阔：城中村改造进程加快，大幅提升深圳市气化 率，预计 19-20 年新增居民用气量 1.7 亿方；本地电厂用气量远期增长可 观，近三年电厂售气量 CAGR36%，20-21 年宝昌、钰湖扩建，光明燃机新 建项目投产，满产后或新增近 10 亿方需求；异地燃气项目持续扩张，特 许经营权已达 40 个，异地售气量 5 年 CAGR28%，用户占比提升至 38%。 中石油西二线气合力中石油西二线气合力 LNG 接收站接收站，低成本保证公司充足利润空间：，低成

5、本保证公司充足利润空间：我国天 然气对外依存度 45%，天然气需通过陆上天然气管道或沿海 LNG 接收站进 口。公司从三个方面降低成本，保障利润空间：公司与中石油签订天然气 购销协议，西二线深港气体直送，无需经过广东省管网，节省管网费用、购 气成本降低；公司参股广东大鹏，获得国内最便宜的 LNG 进口气源之 一；公司 LNG 接收站已于 2019 年 8 月投产，巩固低气源价格优势。 国家石油天然气管网公司即将挂牌，利好城市燃气公司：国家石油天然气管网公司即将挂牌，利好城市燃气公司：2019 年即将挂牌 成立的国家石油天然气管网公司将在未来几年彻底改变我国天然气市场长期 以来垂直一体化、产运不

6、分的状况，引导推动天然气行业进入“N+1+N”的 运营模式，提振管道建设、并促进天然气供应向更加安全、更加高效的发展 演进。公司作为城市燃气龙头，有望将从中受益。 投资建议投资建议 基于以上对公司业务的分析与假设，我们预测公司 20192021 年营业收入 分别为 143/164/192 亿元，归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4 亿元，对应 EPS 分别为 0.39/0.48/0.57 元，当前股价对应 P/E 为 16.4/13.3/11.1X，给 予 2019 年 21 倍 PE，对应目标价 8.1 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 国内天然气价格剧烈波动；上游