【公司研究】深圳燃气-深度报告：管道燃气稳步发展LNG接收站有望显著增厚业绩-20200525（21页）.pdf

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1、 深圳燃气深圳燃气(601139) 管道燃气稳步发展，管道燃气稳步发展，LNG 接收站有望显著增厚业绩接收站有望显著增厚业绩 深圳燃气深度报告深圳燃气深度报告 周妍周妍(分析师分析师) 张爱宁张爱宁(研究助理研究助理) 010-83939828 010-83939820 证书编号 S0880518020003 S0880118090014 本报告导读：本报告导读： A 股城燃龙头，管道燃气业务有望继续增长；受益于国内外天然气价差扩大，公司的股城燃龙头，管道燃气业务有望继续增长；受益于国内外天然气价差扩大，公司的 LNG 接收站有望为公司提供较大业绩弹性。接收站有望为公司提供较大业绩弹性。 投资

2、要点：投资要点： 投资建议：投资建议：上调目标价至上调目标价至 9.3 元，维持“增持” 。元，维持“增持” 。考虑到进口 LNG 接 收站有望显著增厚公司业绩，上调 2020-2022 年 eps 预测为 0.46/0.52/0.58 元（调整前分别为 0.45/0.50/0.54 元） ，综合 PE 与 DCF 估值结果，上调目标价至 9.3 元，维持“增持”。 与众不同的认识与众不同的认识： 市场认为公司管道燃气业务毛差将持续收窄， 业绩 增长空间有限；我们认为在国内外 LNG 价差持续扩大的背景下，公 司 2019 年投产的 LNG 接收站有望为公司提供较大业绩弹性。 深圳本地与异地项

3、目共同推动， 管道燃气业务有望继续增长。深圳本地与异地项目共同推动， 管道燃气业务有望继续增长。 管道燃 气销售是公司的核心业务，贡献利润的约 70%。1）深圳地区）深圳地区电厂售电厂售 气有望高增长， 城中村改造提升非电需求气有望高增长， 城中村改造提升非电需求： 占公司管道燃气销售量的 65%以上，主要包括电厂售气和非电售气，电厂售气方面，公司 2020 年拟收购唯美电力， 唯美电力年用气量预计可达 6 亿方， 有望为公司 电厂售气提供显著增量（公司 2019 年电厂售气量为 9.72 亿方） ；非 电售气方面，深圳市城中村改造加速推进，公司 2020-2023 年还需完 成约 140 万

4、户改造，有望为公司带来约 2 亿方/年的居民用气增量。 2）异地项目增长迅速异地项目增长迅速：公司近年来加快异地扩张步伐，目前已在全 国 9 省经营了 40 余个城燃项目，异地管道燃气业务规模增长迅速。 LNG 接收站有望显著增厚公司业绩。接收站有望显著增厚公司业绩。近年来国际 LNG 项目开发大 增， 全球各地新增的液化天然气进入市场， 全球液化天然气市场供需 继续宽松，叠加 2020 年全球疫情蔓延等因素，原油价格大幅跳水， 2020 年以来国际 LNG 价格持续下行。我们认为在国际 LNG 价格持 续走低的背景下，公司的 LNG 接收站有望充分利用境内外天然气价 差 获 取 丰 厚 利

5、润 。 假 设 接 收 站 2020-2022 年 负 荷 率 分 别 为 60%/80%/100%，测算得 2020-2022 年接收站毛利可分别达到 4.7/6.6/8.5 亿元。 风险因素：风险因素：天然气需求增长不达预期，LNG 接收站运转不及预期 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 12,741 14,025 16,523 18,449 20,491 (+/-)% 15% 10% 18% 12% 11% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,263 1,389 1,654 1,849 2,011 (+/-)

6、% 12% 10% 19% 12% 9% 净利润（归母）净利润（归母） 1,031 1,058 1,316 1,508 1,657 (+/-)% 16% 3% 24% 15% 10% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.36 0.37 0.46 0.52 0.58 每股股利（元）每股股利（元） 0.15 0.18 0.22 0.26 0.28 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 9.9% 9.9% 10.0% 10.0% 9.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 11.2% 9.6% 11.3% 12.1%